事件：公司发布2024年第一季度报告，一季度实现营业收入2.06亿元，同比增长54.72%；归母净利润134.35万元，去年同期为-2849.47万元。
公司经营规模扩大，盈利能力有所提升
2024Q1，公司实现营业收入为2.06亿元（+54.72%），归母净利润为134.35万元，去年同期为-2849.47万元，符合市场预期。此外，公司24Q1的销售毛利率为41.25%（-7.37pcts）,净利率为0.65%（+22.08pcts），期间费用率为53.49%（-19.77pcts），其中，销售费用率为10.30%（-0.60pct），研发费用率为26.45%（-4.55pcts），盈利能力有所提升；公司研发投入总额为0.54亿元（+32.01%）。此外，公司Q1末的合同负债为0.35亿元，比期初增长41.74%；存货为6.07亿元，比期初增长17.91%；预付款项为0.45亿元，比期初增长88.06%，说明公司下游订单充足、对原材料需求增加并且正在积极备货。
行业竞争加剧，但下游需求持续增长
2023年，作为国内金属3D打印的行业龙头，公司不断开拓新的市场和应用领域，其中，定制化产品业务实现收入6.28亿元（+34.45%）；设备业务实现收入5.29亿元（+26.46%），设备销量242台（+42.35%），设备均价为218.5万/台（-11.16%），我们认为价格下降或是行业竞争加剧所致；打印原材料收入0.64亿元（+98.97%），我们认为主要原因是粉末收入基数较低且下游应用场景和打印需求逐渐增多。
定增项目落地，产能将进一步提高，满足日益增长的下游需求
2022年8月，公司公布定向增发预案，拟募集资金不超过31.09亿元，其中25.09亿元投入金属增材制造大规模智能生产基地项目中，该项目预计在2025年12月达到可使用状态；2023年12月，公司已完成定增，实际共募集30.29亿元。中国3D打印市场应用程度不断深化，未来增材制造市场仍将处于快速增长阶段。我们认为公司产能将进一步提高，以满足日益增长的下游需求。
盈利预测：公司是国内金属3D打印龙头，中长期业绩可期。预计公司2024~2026年的归母净利润为3.20、5.02、6.97亿元，对应EPS为1.65、2.59、3.59元，对应PE分别为48.45、30.85、22.23倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：核心竞争力风险，下游客户领域较为集中的风险，关键核心器件依赖进口的风险，应收账款坏账风险。
盈利预测与投资建议
盈利预测
我们对公司未来三年盈利进行预测，假设前提有：
1）代理销售增材制造设备及配件：该业务预计未来3年营收增速分别为9.86%，11.01%，10.26%。
2）3D打印原材料：该业务预计未来3年营收增速分别为81.26%，68.16%，54.52%。
3）3D打印设备及配件(自研)：该业务预计未来3年营收增速分别为45.67%，42.97%，32.65%。
4）3D打印定制化产品：该业务预计未来3年营收增速分别为44.97%，41.77%，32.47%。
投资建议
国内金属3D打印龙头，持续进行技术创新与积累，首次覆盖，给予“推荐”评级
作为我国工业级3D打印龙头企业，公司拥有提升粉末材料物理性能、打印性能、装备成形精度、装备稳定性、打印产品性能、打印产品批次稳定性以及智能化生产全流程控制技术的领先技术。由于直接竞品上市公司较少，选取同为金属3D打印企业的华曙高科，再选取金属材料业务相近的钢研高纳和悦安新材作为可比公司。基于公司在增材制造产业的领先地位，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
1、核心竞争力风险：公司在增材制造领域具有深厚的技术积累，并紧跟国际先进技术的发展趋势，在各类新技术方面都有持续研发投入，但若公司未能持续保持技术先进性和不断开发新的更高品质的产品，可能面临公司竞争力下降，后继发展乏力的风险。
2、下游客户领域较为集中的风险：虽然航空航天等重要应用领域在国内外的增材制造的发展中都起着引领性的作用，但是就目前的情况而言，增材制造在其整体制造体系中的占比还较为有限，若该领域增材制造应用成长速度不及预期，或由于公司产品质量、行业竞争等因素流失主要客户，将对公司的经营发展产生不利影响。
3、关键核心器件依赖进口的风险：公司设备的部分核心器件对国外品牌存在一定的依赖性。若核心器件受出口国贸易禁用、管制等因素影响，短时期内或导致公司无法按需及时采购，将对公司的生产经营产生不利影响。公司正在进行国产化替代产品研制及应用，将降低对此的负面影响。
4、应收账款坏账风险：若公司客户的信用状况发生不利变化，应收账款的可回收性将受到负面影响，公司的资产状况、利润情况和资金周转也可能会受到不利影响。
