首钢股份交流要点：

【产量无限制，行业唯一】公司Q未被政府要求减产，没有全年同比不能增产量的政策指导，因为公司是区域内环保最好的企业，属于被鼓励的先进产能，政府甚至支持公司扩建二期项目（早期讨论中，无具体规划)。

【高端硅钢供不应求持续涨价扩产】取向硅钢用于高端变压器，产能19万吨，吨利2000+；高牌号无取向硅钢今年产量54万吨左右，1-10月口径吨利1600,10月以来成本下行，价格不变或微张，吨利涨至2000。

公司高端硅钢2020/2021/2025产量指引分别为60/73/170万吨。新增产能的单位投资强度仅为早期项目的15%,对应预计吨钢成本可少900元，对该板块扩产后实现30亿以上业绩很有信心。

【Q4业绩预计环比变化不大】公司高端硅钢价格坚挺，成本下行；汽车板吨钢盈利维持在500+；但一些低端产品毛利率有下滑，总体看10月盈利和Q3比差不多，11月很多钢厂亏损但预计公司有较大比较优势。

【持续降本、计划分红】公司作为搬迁钢厂合计投资了约1500亿，早期财务费用及折旧压力较大，但2019年起见到拐点，比如21Q1-3的吨钢折旧及财务费用同比分别下降16%、13%。公司计划今年起重启分红，并逐步提高分红比例。

【估值与建议】普钢末限产，暂不考虑降本导致的业绩持续增厚与后续少数股权收购，维持70亿/年业绩展望，保守给予5xPE,对应350亿市值。

高端硅钢今年预计业绩约13亿，2025年保守估算34亿，参照其他磁材公司给予2025年20倍PE,按10%折现回来，对应464亿市值。

合计目标市值814亿，较现价424亿仍有92%空间，建议持有，如持仓比例较低可考虑跟大盘下跌时加仓。

【后续催化】短期预计公司仍将参与北京、上海的投资者交流，当前市场对公司认知相对不充分，有望持续价值发现；中期有诉求，公司计划明年3-4月前后发定增。