营收稳步增长，看好公司中长期发展潜力

23年公司营收28.6亿，同比+0.4%，归母、扣非净利润为1.6、1.48亿，同比+8%、15.5%；23Q4单季收入7.4亿，同比-4.2%，归母、扣非净利润为0.07、0.04亿，扭亏为盈。24Q1营收6.4亿，同比+0.4%，归母、扣非净利润为0.52、0.5亿，同比+8.7%、+8.8%。

防腐管与PVC管持续放量，24Q1毛利率有所承压

分产品来看，23年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管材管件产品收入分别为3.5、3.9、12.9、1.6、1.1亿元，同比-24%、+4%、+26%、-47%、+20%；均价分别同比-10%、-6%、-16%、-19%、+3%；5类产品销量分别为3.2、2.9、20.5、2.4、1.2万吨,同比-15.4%、+10.1%、+48.8%、-34.4%、+17.0%；毛利率分别为23.4%、31.2%、21.7%、17.1%、20.5%，同比-4.3、+1、+3.1、-2.3、+1.8pct，23年综合毛利率为19.4%，同比+0.04pct，主要为防腐蚀管道带动整体毛利率提升。24Q1毛利率为15.8%，同比下滑4.6pct。公司积极推进“年产7.4万吨高性能复合管道扩能项目”，有望进一步扩大高性能复合管道产能；持续加大“汽运+铁运+水运”多式联运，保障了孝感市供水原水迁改工程、引汉济渭、枣庄两库四河、博兴电厂等多个大项目的交付。

费用率略有上浮，现金流明显改善

23年期间费用率为10.78%，同比+1.18pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.02、+0.41、+0.1、-0.36pct；资产及信用减值损失为0.64亿，同比减少0.33亿，其他收益同比增加0.08亿，综合影响下23FY净利率同比提升0.58pct至5.82%。23年CFO净额为1.9亿，同比多流入1.74亿，收付现比同比+11.4pct、-8.1pct，应收账款同比减少2.5亿，现金流明显改善。

看好水利投资带来需求扩容，

根据百年数据网，今年水利项目资金情况相对较好，增发国债安排的水利项目进度在逐月加快。近期广东等区域进入雨季，24年度易涝点改造工程逐步启动，我们预计会陆续产生实物量。我们认为水利投资持续加码对于基建结构性的支撑，管道企业有望优先受益。但考虑到原材料价格大幅波动以及应收账款风险，我们调整公司24-26年归母净利润至2.3、2.7、3.1亿元（前值24、25年为2.9、3.4亿元），对应24-26年PE分别为11.9、10.1、8.7倍，考虑到可比公司24年平均PE为15倍，认可给予公司24年15倍PE，对应目标价为13.40元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期，坏账风险，行业竞争加剧。