交流领导：董秘雷总，财务孙总
公司概况
产品分类：明泰 SKU200 多个，建材+工业耗材占 43%，新能源+电子家电展 21%，汽车、
交通领域占 18%，食品药品包装 13%，军工+5G 领域占了 5%，轨道交通 1.1 万吨；除了不
增建材和工业耗材，其他各个领域都有增长，但没有细分的，利润的增长主要来自于新基
建。
明泰优势：1. 资金优势； 2. 设备优势（自备电厂+能源改造）；3. 独有的是明泰的管理优
势，明泰的管理成本最低，成本管控方面可以保证利润空间增加。新上的一些项目也在追
赶同行，比如汽车板、航空板、电子箔、电池箔，公司高附加值产品会增加会扩大我们优
势。公司产品相对竞争对手优势：贸易商提货希望提各个牌号，公司跟国企比有价格优
势，跟民企比有产品品质优势。
产品定价模式：铝锭+加工费，明泰有大量的半成品库存，10 万吨在制品，为了保证供货
周期，会有一定程度存货价格波动风险
明泰铝业的抗风险能力强：扣除可转债，负债率不到 30%，经营性现金流充足，滚动理财
超过 25 亿。未来 2 年的 CAPEX 在 20 亿之内，靠目前的自有资金就可以。公司的经营韧性
充足，2018 年经历中美贸易战，原来有 10 万吨，但是整个明泰公司产销量没下降，通过
开拓欧洲、澳洲市场承接原来美国的市场。2020 年疫情，公司 1 季度有影响，2/3/4 季度
都没有影响，最终完成 98 万吨，超过年初定的 96 万吨的目标。目前，明泰对于未来的市
场和竞争方面公司都很乐观，没有什么风险。
业绩归因&财务状况
单季度盈利情况：四季度扣非 2.16 亿元，Q4 提取全年奖金大概有 2500 万左右，还有计提
了存货跌价和坏账损失合计大概 5000 万左右，如果把这部分加回去实际上在 2.9 亿的水
平。
非经常性损益：2.6 亿非经常的拆分，其中 2.5 亿是政府补助，9000 万是银行理财收益，
扣除所得税的影响就是 2.6 亿；政府补助，18 年 5200 万，19 年 1.5 亿，20 年是 2.5 亿。
其中，2020 年 2.5 个亿里面大概有 1 个亿是和再生铝相关的，2019 年废铝用了 10 万吨，
2020 年 20 多万吨，2021 年全年大概 40-50 万吨，也就是说 2021 年再生铝估计可以贡献
2 个多亿的政府补助。补贴模式原理是没有进项税，政府会通过补贴的方式，补贴回来，
这部分在再生资源都这样。一个是即征即退（在经常性损益），另一个是地方性的补助，不
是国家的补助，这一块是没法调整进入经营性利润的。
财务费用：2020 年 1.5 亿，主要是可转债摊销 9000 万，汇兑损失 5300 万；2021 年，预
计可转债摊销在 8000 万-1 个亿，2022 年如果全部转股这一块就没了。汇兑损失方面，
2021 年 3 月份前 2 个月还是有些汇兑损失的，3 月份已经把之前的汇兑损失弥补了。
资产减值损失：主要是存货跌价损失 4600 万，铝锭价格在 2020 年 Q4 跌了很多，因为回
调比较大，因此就根据测算对所有测算做了存货跌价损失。
现金流情况从 2019 年开始重视后持续改善：公司产销量增加，存货和应收账款会占用资
金。公司从 2019 年下半年开始加大管控，2019 年下半年到 2020 年要求承兑汇票要求不
超过 50%，采购的时候不得低于 50%。2020 Q1 要求全接现汇的订单，2020 年下半年现金
流弱化一方面是量的增加，另一方面开拓市场让了账期。公司财务部每个月 10 号、20 号
会监督、考核，未来每年要求现金流/净利润不低于 80%。2019 年之前，同行业的现金流好
过明泰，但是 2019 年下半年至今明泰好于同行业。
分红比例指引：今年 10 派 2 的比例较低，实际上公司希望分的更多，但公司这两年投资
比较多。公司原定的几种方案，会逐步去实施，比如拿出利润的多少来回报市场，等公司
后续没有大幅扩张之后会加大分红比例。
经营情况解读
加工费情况如何？目前整体订单量有保障，设备一直没有停产，基本上都在 2 个月左右，
今天开会希望 2021 年上半年完成 60 万吨产销量，从销售负责人表态来看没有问题。加工
费其实是非常灵活，只能判断 10 天内的，刚在 3 月提了，到现在来看加工费还是不错
的。
今明两年结构升级的侧重？1. 汽车交通领域 2. 食品药品包装 3. 新能源电子家电
铝箔毛利率下滑解读：2020 年接了一些附加值不高的产品，量增加很多，这部分影响了一
部分铝箔的毛利率，主要是容器箔（餐盒料），这部分为了占据市场，公司采取降价抢量拓
市场的策略。
研发费用：今年研发费用有 5.1 亿左右，大的研发项目还是航空板、容器箔，船板，大型
车用铝合金，交通新材料的挤压铝材，5G 滤波器的基材，利润大幅提升和研发加大也有关
系。研发项目周期一般是不超过 1 年，最多是 1 年半的周期。
2021 年一季度出口影响：运力方面，在去年年底和今年 Q1 受到国外疫情影响，集装箱价
格很贵，提升很多，但是销售部门一方面通过产品涨价，或者让客户承担一部分运费把这
部分影响克服了，公司的外贸没有怎么受到影响。
未来发展规划
资本开支计划：明晟新材料 15-20 亿新建的，用的是可转债（募集了 18 亿，现在还剩下
15 亿）；韩国光阳铝业（5 个亿，自有资金投资），再生铝 4 个亿左右投资。汽车板项目就
差气垫炉 3-4 个亿投资（18 年里面非公开发行还留了 3 个亿）就能做汽车外板，这个项目
是 ABS 生产线，前期的六棍冷轧机和智能仓库已经投入运行，就差一个气垫炉，目前公司
正在考虑是否能够通过自身的技术积淀自己做气垫炉。这个汽车板项目的产能是 12.5 万
吨，其中 7.5 万吨汽车内板、5 万吨汽车外板。
2021 年的经营规划和利润预期？ 2021 年产销量增长不低于 20%，利润增长也不低于
20%。
副总杜总工作安排：主要工作安排在明泰新材料，为了公司独立性考虑
关于再生铝项目&铝灰项目
关于再生铝市场：国内废铝比较晚，欧美废铝回收 70%以上，日本 90%以上，铝的可回收
性强应用空间也在拓展。
明泰做再生铝的考虑，一方面是自身会产生大量废铝，巩义也会又大量再生铝。废铝之前
市场上是用中频率在做，烧损比较大，合金牌号比较混乱，会导致产品降级使用，所以公
司在 18 年引进高端装备，建设了 10 万吨的再生铝生产线（18 年 2 月），后面扩到了 30 万
吨（19 年 2 月），主要是消化自己和周边企业的废料，有些客户也倾向低碳铝，今年公司
又扩产了 36 万吨，总产能在 2021 年底将达到 66 万吨，在国内可以属于一线的再生铝企
业。后面的 36 万吨要在市场上采购，从客户的废料来看，定价模式是长江现货铝的 80%左
右，利润空间要剔除去塑料清洗还有烧损的费用。
废铝的盈利空间相比采购原铝做大概会增加 300-500 元/吨左右，具体数据要等到 2021 年
做出来之后再去测算。
关于收购废铝的价格，公司认为 2 年之内废铝的价格上升趋势不会明显。公司在 2020 年
下半年联系了一些国内比较大的贸易商，签订了长期合作协议，为 36 万吨投产之后做了
准备。公司也设了自己的废铝回收点。此外，国内废铝市场刚开始，公司认为就看哪一家
的成本管控，工艺最先进，盈利空间也会最大。
12 万吨铝灰渣项目：投资 1.5 亿，公司在生产的过程中，重熔的时候会有滤渣提炼出来，
做一些加工废物再利用，今年可以投产