【民生商社交运】飞亚达观点更新：国内稀缺的【顶奢销售渠道】，估值底部，重申推荐

☀公司是我们前期重点推荐标的，前期受资金面及市场认知影响错杀明显，我们此前报告预测公司2020-21年业绩分别为3亿、4亿，目前公司21年估值仅10倍出头，向下空间已经有限。

☀（1）瑞表经销渠道竞争格局稳定，多因素作用下近几年行业集中度正在持续提升。目前，公司已成为劳力士在大陆户口最多的经销商，2020年起名表业务经营策略也重新进入扩张阶段，整体市场份额不断提升，我们预计公司明年开店速度有望保持在15%左右。

☀（2）经营提质筹谋已久，盈利质量不断提升。公司自2017年以来在门店优化、品牌结构调整上蓄力已久，目前名表业务的品牌结构整体上移，客单显著提升，业绩弹性也进一步放大。自有品牌方面，公司也将通过精简SKU+进一步优化门店，保证净利润率维持稳定。

☀基于我们盈利预测，目前公司21年PE仅11倍，作为国内稀缺的顶级奢侈品销售渠道，公司的成长逻辑将不止于短期的海外消费回流。参考公司过往估值（10年PE平均30X）及中国中免估值（21年PE 55X）水平，目前公司估值已处底部，向上空间可观，重申推荐。