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工程机械板块投资逻辑汇总
韭菜苗
2020-12-07 19:40:36
首先,整个工程机械需求高景气度可以持续到2021年上半年,如果按照销量增速预期排序,是搅拌车>泵车>塔吊>起重机>挖掘机。

搅拌车:
行业驱动力:主要是环保升级。1)广东、无锡事件后,超载治理非常严格,原来1台车的运输量现在需要1.5辆车来承运,现在以无锡为中心开始向全国扩散;2)三一中联电动化搅拌车等已经有新产品推出,有望成为新的业绩增长点。
行业销量展望:2020年行业销量增速超过40%,预计2021年行业销量增速保持在30%以上。
竞争格局展望:环保升级带动的行业进入门槛提高,集中度也在加速向头部企业靠拢,2019年行业前6占据一半以上的份额,CR3占比超过60%,三一的份额超过20%,中联的份额超过10%,靠近15%,充分受益于环保升级和份额提升。

泵车:
行业驱动力:1)更新需求旺盛。上一轮高峰2011年泵车销量1.2万台、2012年超过1万,然后经历3年调整期,2016年开始向上,泵车寿命8-10年,11年高峰期到现在9年左右,所以存量设备更新换代需求非常旺盛,预计明年后年依然是更新的高峰2)环保政策严格,明年7月1号开始可能强制推国六,国三设备强制淘汰,14年12月之前销售的全部都是国三设备(大概3万台的保有量),都需要强制性更新;3)人工替代,建筑工人老龄化,农村建设等都开始机械化,支撑小泵车需求。
行业销量展望:2020年行业销量1.1万台左右,同比增加40%,结构上短臂架泵车同比持平,长臂架泵车销量高增长,毛利率也同步改善。
竞争格局展望:格局已经非常稳定,没有新进入者,三一和中联各占据一半的份额,结构上长臂架泵车占比提升后能够带动毛利率修复一下,但是看三一和中联的报表,尤其2020年年报可能提升不明显,原因就是这俩公司在海外都有混凝土设备的子公司,受疫情影响明显,拖累整体盈利能力,单看国内,盈利水平是提升的。

塔吊:
行业驱动力:1)PC端应用比例提升,目前国内PC率不足15%,目标是到30%,对标发达国家上限是40%-50%;2)区域上看,装配式建筑开始从上海向其他城市扩散。
行业销量展望:明年建筑起重机需求很好,综合下游建筑业以及PC等判断,目前每月增速20%~30%,租赁方面,从目前监控指标看,出租率80%-90%,明年将继续保持高位。预计这种增长态势可以至少持续到明年上半年。行业需求结构上,中小塔吊需求占比可能提升,主要原因:1)装配式建筑从上海向其他城市扩散,上海都是建设10层以上,对大塔吊构成需求,其他城市楼层低,支撑中小塔吊需求;2)中小塔吊操作精度提升,可以满足装配式建筑需求;
竞争格局展望:中联2021年塔机含税收入突破200亿,对应40-50亿含税利润,市场份额有望从40%提升到50%;产品竞争力:1)中联的产品操作精度、无人操作等都领先;2)塔吊用户最重视的是安全性,中联和全国的安监局都是联合制定标准,中联产品都是符合要求;3)塔机以钢材为主要原材料,受运输半径影响比较大,中联是全国唯一一家不受区域影响的公司,尤其今年在华东地区布局新基地,进一步提升竞争力。

起重机:
行业驱动力:1)风电带动大吨位产品需求,目前三一排产到了明年5月份;2)大型炼化项目带动大吨位产品需求;3)环保政策严格,明年7月1号开始可能强制推国六,国三设备强制淘汰,14年12月之前的设备强制淘汰(大概10-15万台的保有量)
行业销量展望:近期三一起重机开机时间甚至达到110小时,同比增加40%~50%,由于起重机需要不停转场,所以开机时间说明下游需求非常旺盛。预计2020年销量增速30%左右,2021年上半年增速超过20%,下半年风电抢装过后,大吨位汽车吊需求大概率下降,具体还要看国家政策
竞争格局展望:徐工、中联、三一三家主机厂三足鼎立格局形成,今年大吨位汽车吊供不应求,导致付款条件很好,25吨等中小吨位价格战激烈,预计未来竞争将进一步加剧,今年徐工中小吨位汽车吊份额下降明显,预计明年徐工份额将继续被蚕食,中联、三一的份额有望继续提升;三一、中联份额预计都向30%靠拢。

挖掘机:
行业驱动力:1)目前挖机存量超过150万台,每年更新需求较大;2)环保升级,明年年底切换到国四,未来两年可能国二设备要强制性更新,杭州、北京等已经开始试点执行,国二以前的设备占存量的一半以上,驱动未来2-3年发展;3)机器替人,应用场景拓展。
行业销量展望:预计未来2-3年挖机行业保持中低速增长,2020年销量32万台左右,同比增速35%以上,预计2021年含出口在内的销量增速10%左右,2022年也能小幅度增长,从2023年开始2016年的挖机又要开始慢慢进入更新周期了,所以未来挖机销量波动是可预见的弱化,未来增长可能就和叉车比较相似。
竞争格局展望:三一2020年份额27%,预计2021年提升到30%以上,海外(除中国外)市场份额今年4%左右,去年3%左右,预计明年5%以上,连续3年每年提升一个百分点,国际化逻辑开始兑现。中联今年份额2%~3%,销量6000-8000台,明年数量预计10000台-12000台,存在一千万到两千万的利润。产线设计规模上小挖40%,产值上中挖大挖各占30%。公司目标是三年前五、五年前三,如果要做到前三,就要10%以上的份额,所以中联预计未来5年每年都要提升2pct。

高空作业平台:
主要关注鼎力,高空作业平台是工程机械为数不多处于高增长的细分领域,明年主要关注海外需求恢复以及公司臂车放量,近期宏信也确定明年剪叉和臂车的采购量,对鼎力明年的指导意义毕竟较强,近期我们也会持续保持跟踪。
海外市场:今年美国的剪叉有5000台左右,同比持平小幅增长,明年美国和欧洲采购增加,美国主要来自于需求恢复(补库存),欧洲需求主要来自于电动化产品,几大租赁商表明未来几年电动的采购和趋势非常明确,鼎力在20-30米电动产品独家布局,能够切入欧洲市场,优势明显。
臂车生产:新产房8月底9月初投产,年内提升到300台/月,明年提升到400台/月,结构上今年上半年电动占比1/3,下半年电动占比一半,预计明年电动占比60%以上。目前柴油和电动成本相当,但是未来电动成本下降空间更大,因为结构件90%通用,动力源不同,未来锂电池成本下降空间大于发动机。中长期内,从产品看,主要增长点是臂车;海外客户从剪叉拓展到臂车,国内臂车市场刚起步;目前公司臂车产值可以做到40亿,四期工厂500人实现40亿产值(一班制,现在300人左右),对应8000台左右的产销量。

行业竞争:
1)公司竞争方式不是价格战,2015年至今销售价格和政策都没有变化,公司主要靠产品力来竞争,比如率先2年质保、3年质保等;
2)终端用户并非价格敏感性用户,降价最受伤的租赁商,价格稳定有利于维护与租赁商的关系
3)臂车更容易形成口碑,现在剪叉外资基本退出了,鼎力在国内所有企业中毛利率最高、销售政策要求最严格的,公司要将优质客户牢牢把握手中,并非完全以市场份额为目标。

液压件:
恒立液压:中期内的成长路径清晰,主要来自于液压件的全面国产替代,主要增量来自于:1)挖机领域,小挖泵阀超过40%,中大挖泵阀20%左右,未来都有望提高到50%以上,明年大挖放量明显,日本进口的机床最近已经到位,开始调试生产,明年上半年开始实现满产,挖机泵阀产能有望实现接近翻倍增长;2)外资合作:卡特从20吨开始合作,泵在调试,纳入长期规划;目前神钢、日立等13吨以上调试,明年上半年小批量试用。3)高空作业平台、旋挖钻、起重机、盾构机等液压件突破,明年高空作业平台放量比较明显,星邦5000+中联4000+鼎力4000左右+徐工消防多一点,利润率不错,一套液压件包括4个马达+1套泵+2个阀+2个油缸(恒立可以做1.5个),价值量5万左右,预计明年全年1.2万套,对应6亿收入;4)工业、海上风电、海工船舶、冶金等还处于铺垫阶段,预计3年后大规模放量。

艾迪精密:今年排产一直处于满产状态,目前液压锤和液压件没有库存,11月开始主机厂订单继续增加,预计现在到明年上半年一直处于满产状态,大型锤缺货,主机厂液压件提前下2-3个月的订单。明年产量放量:1)全系列的马达,今年年产9万台左右,明年争取月产1.5万;2)泵阀同比增长30%,中大挖为主,小挖初步放量,临工、山重、山河智能渗透度都在提升;3)液压锤,今年4万左右,明年5万出头,同比30%的增长;4)非挖机领域的尝试,旋挖钻机、压路机、摊铺机、泵车等都在做,接下来重点做高空作业平台的液压件供应。臂车马达小批量供应临工,每月40台左右,一台车4个行走马达,部分机型需要回转马达。今年前装占比65%,其中液压件80%是前装。

外资液压件企业:Q2订单翻倍增长,Q3订单同比增加40%,Q4订单和明年一季度订单都是50%以上增长,同时三一还要求保持一定的弹性库存,整体都预示明年新开工情况非常好。

推荐标的:
首推的是三一重工(明年乐观预期利润200亿,20倍估值,目标市值3500-4000亿),尤其看好2021年估值修复,公司挖掘机产品在除中国外的海外市场份额2019年是3%、2020年是4%,预计2025年5%以上,连续每年提升1pct,国际化成长性开始兑现,支撑估值修复到15倍。同时,智能工厂的效益也有望逐步显现,人均产值逐步提升,2019年超过400万,已经超过卡特,预计2025年提升到1000万,在制造业中是非常领先的水平,估值有望向美的靠拢(20倍PE)、

中联重科:核心产品都是后周期的起重机、混凝土机械,所以β属性很强,最近修复比较明显,预计2020年业绩68亿左右,2021年业绩85~90亿,考虑估值切换后,明年目标市值1000亿。中联的估值修复也有机会,我们认为这个机会来自于新产品挖掘机和高空作业平台放量后,给予分部估值,挖机对标三一、高空作业平台对标鼎力,估值中枢有望上移。

恒立液压、艾迪精密:中期内行业景气度高,产业趋势明确,预期也比较满,估值较高,我们认为更多这俩公司更多属于边际驱动型公司,可以关注液压件在主流品牌的突破进展,比如恒立在卡特内部液压件的突破,艾迪中大挖泵阀的突破等, 一旦突破后能够迅速放量,开启新一轮双击,恒立预计2020-2021年业绩分别是20亿和27亿,艾迪预计2020-2021年业绩是6亿和8.2亿。

浙江鼎力:高空作业平台龙头位置稳固,剪叉产品竞争力持续巩固,臂式放量+海外需求恢复为明年最大看点,明年臂式产销量有望从1500台增加值4000台以上,同比增速有望达200%,同时疫情缓解后美国、欧洲市场需求有望逐步恢复,全球市占率有望继续提升,预计20-21年净利润9/13亿。

建设机械:塔吊租赁服务市场超千亿,公司市占率不足4%。竞争优势突出,产能是2-10名竞争对手总和。公司是行业内唯一上市公司,融资优势和财务成本优于同行。未来装配式建筑需要用到更多大型的塔机,有利于龙头企业持续提高市占率,20-21年净利润6亿/10.5亿。
声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
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中联重科
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三一重工
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  • 只看TA
    2020-12-07 23:10
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  • 只看TA
    2020-12-07 22:47
    感谢分享,能在第一时间就好了
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  • 王富贵008
    满仓搞的随手单受害者
    只看TA
    2020-12-07 21:20
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  • 只看TA
    2020-12-07 20:43
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  • 后韭
    只买龙头的散户
    只看TA
    2020-12-07 19:57
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