【国盛医药】当前时点强烈推荐三星医疗，估值修复空间在50%以上！

1、公司是重症康复连锁龙头。康复行业是医药行业景气度最高的细分领域之一，老龄化下的纯增量+政策大力支持下的纯利好，共同塑造康复行业持续高景气。公司是重症康复连锁龙头，当前体内13家医院，并购基金层面20余家，已经完全跑通连锁经营的盈利模式，处于快速发展阶段。我们预计公司2022-2023年医院贡献的备考净利润为2.5亿、3.3亿元（公司有足够现金流支撑持续的并购和新建，因此用备考利润作为参考值，若考虑并表时间及激励费用后，则预计22-23年医院净利润为1.5、2.8亿元）

2、公司电表业务处于景气向上周期，为康复业务扩张提供现金流。在存量电表新标准替换、物联表渗透加速等因素下，电表招标金额进入新一轮上行期，2022年第一批电能表和1月的新增批次合计招标金额达155亿，较去年同期增长50%，需求旺盛。叠加原材料铜涨价的逐渐消化以及上游缺芯问题逐渐解决，公司逐渐走出去年供给不足、毛利率下降的状态。按激励计划来看，公司电表业务2022-2024年扣非归母净利润目标值为5.91、7.72、10亿元，考虑到正常的非经常性损益（如政府补贴），我们预计公司2022-2023年电表业务贡献净利润为7.2、9.4亿元。

3、当前公司估值被显著低估，估值修复空间在50%以上。按目前跑通连锁模式的A股上市公司来看，2023年PE普遍在40-50x之间，给与公司2023年医疗业务备考利润40x估值，则对应132亿市值；按电表同行业的炬华科技、海兴电力等公司来看，2023年PE在10-12x之间，给与公司2023年电表业务10x估值，则对应94亿市值。两项考虑，公司合理市值为226亿元，对应当前市值有50%以上的估值修复空间！

4、潜在催化：2022年医药重点工作任务中已经明确6月底前各省份印发建立服务价格动态调整机制相关文件，下半年有望开始启动密集的价格调整。参考去年江苏盐城（16项康复项目价格涨幅在36%-88%）、安徽省的调价情况（高压氧舱治疗价格调增50%-70%），有望逐步让市场认知康复行业的高景气度，难得的涨价行业！

盈利预测：预测归母利润分别为 9.7亿元、12.7亿元、15.9亿元，同比增长分别为40.1%、31.4%、24.9%，对应当前PE为15x、12x、9x。首次覆盖，给予“买入”评级！

风险提示：公司规模扩张引发的管理风险、电力系统用户依赖的风险、医疗运营风险、市场竞争风险等。