【国盛有色·铝】银邦股份：“麒麟”开启电芯水冷板新时代，铝热传输材料需求迎来爆发

1、宁德“麒麟电池”催化新一代铝换热材料需求爆发。最新发布的CATL麒麟电芯PACK创造性在两排电池间加装水冷板（原来在底部），使得4C快充下的“热扩散”问题得到良好解决，保障安全性同时也可充当缓冲及隔热装置，进一步提升能量密度。作为新一轮PACK结构性创新，电芯用热传输铝材从PACK单耗到总量规模均迎来快速爆发期。

2、电芯PACK水冷板用铝复合材料预计21-25年CAGR约40%。考虑麒麟CTP3.0结构性创新拉动，新能源车热管理系统对应铝热传输材料的需求从传统车的单车10KG提升到单车20-25KG，按照单车20KG测算，2021年全球EV销量680万吨，对应铝热传输材料需求量13.6万吨，假设2025年EV销量2600万辆，对应需求量将增至52万吨，21-25年CAGR约40%。另一方面，储能电池同样面临大批量水冷板用钎焊复合铝材需求，储能PACK需求值得期待。

3、铝热传输材料为轧制铝复合材料，主要经由合金熔炼铸锭、热轧、冷轧、高温钎焊复合、后道加工等工艺完成；核心壁垒包括钎料配方、真空钎焊复合工艺控制等；由于合金牌号、轧制尺寸、钎焊等的特异化，铝传输材料多为小批量、多品种、高度定制化产品，供应链壁垒高。目前全球钎焊铝传热版主要生产商包括格朗吉斯、银邦股份、华峰铝业等。另一方面，20-22年国内为新增铝热轧产能接近零，铝轧板带行业持续高景气。

4、银邦股份：聚焦铝热传输单品，锁定宁德大单进入快速放量期

4.1、公司深耕铝压延加工行业多年，主营产品为铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料及铝合金复合防护材料，21年公司产品总销量约15万吨，其中铝热传输材料2021年营收/毛利分别占比达94%/84%；下游汽车应用占比达73%，新能源车占比达17%，22年Q1营收占比达23%。

4.2、客户方面，已向宁德时代、比亚迪、长城汽车、大众、上汽集团、吉利等知名企业直接或间接批量供货，2021年营收5.3亿，同比+255.4%，营收占比17%，22年Q1营收占比23%，电芯换热板铝钎焊材料处于快速放量期； 2022年4月，公司与宁德签订五年供货合同，2022-2026年向宁德时代直接供应或间接供应电池水冷板材料（应用于新能源汽车、储能等），最低供货量合计 36万吨。此外，公司覆盖特斯拉、大众、蔚小锂供应链，多数拿下主供地位，具备较强先发优势。

4.3、2021年，公司与江西悦达铝业有限公司在年产10万吨再生铝领域开展合作，目前单月用量5000吨，低碳铝产品一方面满足车企ESG准则，更科可享受再生铝利润溢价；对标同业，后续降本空间或接近1000元/吨。

4.4、预计21、22、23年，银邦热传输铝材产销量分别约12.5万吨、18万吨、25万吨，单吨利润约2000元，预计到21-23年公司归母净利约2.5e/3.6e/5e，对应PE分别约30.8x/21x/15.4x。