公司主要产品包括工业铝型材、工业铝部件、建筑铝型材，其中工业铝部件是工业铝型材的精加工产品、主要供应光伏领域。

公司处于铝锭加工环节，产品定价均采用“铝锭市场价格+加工费”模式。其中工业铝型材加工费最低、2020 年为 0.5 万元/吨，工艺铝部件属于精加工产品、加工费 0.8 万元/吨，建筑铝型材主要针对细分高端门窗市场、加工费 0.55 万元/吨。

受益于下游光伏行业的高景气和对晶科、隆基等巨头的持续渗透，公司19-21年分别实现营业总收入9.24亿、12.87亿、25.97亿，扣非归母净利润0.59亿、0.84亿、1.09亿，年化复合增长率分别为67.6%和35.9%。22年一季度，公司实现营业总收入9.69亿元，扣非归母净利润0.36亿元，分别同比增长109.5%和75.8%。

其中服务于光伏产业的工业铝型材和工业铝部件是主要增长驱动因素。

根据公司公告，目前公司已经具备年产20万的产能。公司定增“年产10万吨光伏铝部件” 项目预计2022年第四季度会释放部分产能，2023年能够完全释放产能，建成后 2023 年产能具备 30万吨的规模。供给驱动成长仍然值得期待。

在业绩高增长和光伏赛道热下，公司股价从21年7月的22元上涨至12月的78.51元，涨幅超200%，成为光伏赛道中的一匹黑马，目前总市值62亿。

粗看至此，公司成长性毋庸置疑，但公司究竟是幸运的风口上的猪还是雏鹰展翅呢？

对于这个关乎公司长期投资价值的问题，我愿意从生意模式的本质去思考。

第一，这是一个利基市场吗？

利基市场通常意味着赢家通吃、细分垄断，就算有巨头觊觎，也难免有食之无味的鸡肋感。这样小玩家常常可以在猥琐发育后坐享红利，不用担心竞争格局的巨变。

但光伏铝边框显然不是。单GW光伏组件约需铝边框6500吨，据 CPIA 统计，铝边框占光伏组件总成本 9%左右。中信证券测算 2025 年光伏铝边框行业空间可达 603 亿，2021-2025 年 CAGR 达 22%。

非利基市场意味着竞争格局并不稳固，鑫铂股份在光伏产业的先发优势能否长期维持需要更多观察。

第二，光伏铝边框在竞争什么？

铝边框行业进入门槛低、但重营运资金，核心竞争要素在于成本控制和融资能力。

光伏铝边框行业进入门槛较低，体现在低技术门槛以及低固定资产投资。以鑫铂股份为例，公司 2016 年进军光伏铝边框领域后，2017 年开始向旭乐德小批量供货，2018 年便进入一线组件厂晶科能源供应链，从转型到供货一线仅花费 2 年。低端铝型材厂家转型光伏铝型材，不需要更换设备，仅需进行技术改造、修改挤压工艺参数，转型最大难题为短期良品率过低对盈利的摊薄。光伏铝边框单 GW 投资 0.4 亿元，处于光伏产业链中等偏下水平、仅高于胶膜与逆变器环节。

重运营资金体现在铝边框行业下游为光伏组件厂商，结算方式为 2 个月应收账款+6 个月银行承兑，上游为铝棒供应商，结算方式为现货现款，行业运营资金压力大。

成本控制与融资能力是提升市场份额的核心竞争要素。

产品同质化，价格战不可避免，成本优势决定谁将胜出。据天风证券测算，2021 年拥有行业平均良品率水平的铝边框企业实现 8%产品毛利率、 其铝型材/铝部件加工费边界分别为 0.43、0.63 万元/吨，但良品率更高的公司却可以0.35、0.55 万元/吨的加工费提供同等质量产品、抢占市场份额，并同样保证自身 8%的产品毛利。光伏铝边框行业平均良品率 85%，鑫铂股份良品率高于行业平均。

强大的融资能力、更低的融资成本是铝边框企业加速扩产、抢占市场份额并提升盈利能力的关键。铝边框行业下游占款严重，实际固定资产投入+流动资金需求为 1.3 亿元/万吨，即单 GW 投入资金 0.78 亿元。以 10 万吨产能为例，其固定资产投资仅需 5-6 亿元，但考虑到生产交货、应收账期等需储备 3-4 个月的流动资金，假设铝棒成本为 1.9 万元/吨、年化 10 万吨铝边框产能需流动资金 6-8 亿元，合计资金需求 12-14 亿元。而铝边框盈利难以支撑企业扩产，产品净利仅为 0.12 亿元/万吨，因此企业扩张必须对外融资，拥有丰富融资渠道、低融资成本的企业有望快速扩产抢占份额并提升盈利能力。

鑫铂股份上市后融资能力显著增强，定增扩产顺利推进。

综上，我对鑫铂股份的评价为：

踩中光伏铝边框赛道优质成长机会，以高良品率带来的成本优势，通过价格竞争牢牢把握晶科、隆基等优质组件客户。在上市后利用低成本股权融资快速扩张产能，放大领先优势，成长性强。

但该赛道天然存在进入门槛低的问题，若有行业巨头面对600亿左右的市场规模忍不住想进入厮杀，竞争格局有恶化可能。赛道盈利能力将回落。