⚠️⚠️【中金快评】关注资金宽松与疫情修复两条主线

近期中国市场延续了4月底以来的强势，在全球波动市场中走出了独立行情。周四A股及港股在周三明显回调的情况下大幅反弹。政策制定者宣布取消行程卡“星号”标识，继续提振市场情绪。四月底我们提示“市场情绪磨底”、“市场存在中线价值”。综合近期市场进展，我们综合快评如下：

🔺1️⃣疫情修复预期推动市场反弹。周三晚间政府宣布取消行程卡“星号”标识，激发了市场对疫情修复的预期。在隔夜市场整体平稳的背景下，周四A股低开高走，最终上证指数收涨1.1%，创业板指涨1.5%，港股市场则在周边市场拖累下小幅回调。周四沪深港通北向关闭，市场成交相比周三略有萎缩，但也达到了1.1万亿元的水平，市场再次彰显了韧性。板块上看，反应疫情修复预期的线下消费、食品饮料及政策宽松的部分板块，如建材等，反弹居前，汽车、煤炭、建筑等板块相对平淡。4月底政治局一季度经济形势分析会以来，中国市场走出了一轮较为强劲的反弹行情，对比之下海外市场则仍较为波动，中国市场近两个月的表现也独立于全球，市场情绪有明显的回复，市场日成交从最低日成交略超7000亿左右（4月24日我们提示“情绪磨底”），回升至目前连续在万亿之上，周三成交更是达到近期新高，都表明市场情绪已经度过最悲观的时期。

🔺2️⃣政策“内松外紧”，中国市场有相对韧性。我们在去年年底的展望中对2022年的市场环境判断是，中外对比“内滞外胀”、政策“内松外紧”，增长“内上外下”，中国市场具备相对韧性。上半年全球股市调整，中国也不例外，但从四月底以来，中国市场韧性渐显。往前看，中外政策反向的特征依然明显，中国政策可能维持宽松，通胀相对温和，估值在近期修复后也不高，因此中国市场下半年仍可能会相对跑赢，且继续展现韧性。如果全球市场下半年波动加大，中国市场也将受到一定牵连。我们近期与市场沟通中，有投资者把当前A股的表现与2008年年底A股领先全球见底、2014/15年A股在宽松背景下大幅走高等历史进行对比。我们认为这些类比可能只有表面的类似性，当前内外部市场环境与上述时期可能有根本的不同。中国市场相比海外有相对韧性，受资金宽松和一定的复苏预期支持的特征明显，疫情修复预期可能会使得反弹进一步延续，后续要注意资金宽松的持续性、疫情防控进展及经济复苏的强度、外部市场走势等因素来判断整体市场反弹与节奏。

🔺3️⃣轻大盘，重结构，关注资金宽松与疫情修复双主线。自4月底中央政治局会议以来，政策持续加码稳增长、稳预期。同时，年初至4月底中国市场调整幅度已经较大、估值处于相对低位，近期国内疫情明显好转，复工复产深化，市场情绪逐步改善，相对海外更加稳健。向前看，我们认为中外政策周期继续反向，中国市场下半年相对海外可能维持相对韧性。考虑到接下来一段时间中国政策整体仍相对宽松，增长数据仍在逐步修复，疫情修复预期在逐步强化，市场可能整体仍处在反弹的区间。后续要根据内外部政策、增长修复、疫情演绎及海外市场情况来把握节奏和结构。我们的模拟组合在近期的市场反弹中略落后市场，但考虑到4月底前市场下跌中我们以“稳增长”为主线累积了一定超额收益，年初至今我们的组合仍有一定的超额收益、年初至今的调整幅度也收窄至5%左右。当前，在反弹已经持续两个月、但市场环境整体可能仍未到需要撤退防守的阶段，我们根据市场环境变化适度调整配置，建议关注资金宽松与疫情修复两条主线。一方面，政策宽松逐步可能逐步转换为经济修复，政策敏感的部分低估值稳增长相关板块，包括建材、家电、龙头地产等；另一方面，疫情修复预期下可以关注线下出行与消费恢复相关的食品饮料、机场、餐饮、酒店与旅游等领域。同时大周期上，消费领域股票低迷了较长时间，部分领域可能也在进入中长线布局期。制造成长风格在近期连续反弹后，整体性价比在减弱，后续波动可能开始加大，根据景气程度及估值匹配度自下而上择股配置。详细配置可参考我们的模拟组合。我们后续仍将继续关注中外政策变化、经济增长、疫情及中美关系等因素来更新我们对市场路径和结构表现的判断。

祝好。

Hanfeng