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和顺科技：当前位置主业具备极强安全边际，锂电膜材料打开第二成

小猪乔治思考笔记

2022-07-05 21:49:26

核心结论：公司锂电膜进入比亚迪和宁德供应链，通过1年验证后已开始逐步供货，有望于2023年加速放量。当前位置主业具备极强安全边际，锂电膜材料打开第二成长曲线，看125%空间，研究员建议买入。

1、主业优势明显，加码扩产同时布局光学基膜等高端市场。公司主业专注于差异化、功能性双向拉升聚酯薄膜（BOPET薄膜），被应用于消费电子、电工电气、汽车、包装装饰等领域。由于公司主打差异化产品，整体毛利率稳定在35-40%，其中有色光电基膜毛利率超过40%，在膜行业盈利能力属于国内一梯队。参考公司2021年销量（约5万吨）和盈利（1.24亿）折单吨净利润约2500元。主业产能两年翻番，差异化产品保障业绩确定性。

2、深耕锂电膜迎来放量期，第二成长曲线弹性超越主业：公司2019年起针对新能源动力锂电池材料的研发，2021年进入客户验证反馈阶段，2022年开始全面市场推广和客户导入，目前已经进入比亚迪和宁德供应链。现有主打产品包括电芯膜（阻隔电解液和电芯接触的有色基膜，国内顶尖，进口替代日本产品，实际单车价值量235元）、阻燃膜（用量比电芯膜更多，实际单车价值量333元），两者合计569元单车价值量，若分别按100/200/400万辆配套则对应销售（利润）空间分别为6（2）/11（3）/23（7）亿元，弹性巨大，且材料的研发和认证壁垒要高于公司主业（单价为普通有色基膜的5-10倍，此处按7万/吨为保守测算）。此外，公司还布局蓝膜等其他高端产品，正在逐步测试研发和验证，随着品类拓宽，未来公司产品库的单车价值量将超过1000元。公司在锂电膜领域绑定核心电池厂，且战略重心高度重视，远期第二成长曲线弹性极大。

盈利预测和估值及投资建议：预计公司2022-2024年业绩分别为1.4、4.2、6.0亿元，分部估值给予2023年目标市值72亿元，一年维度125%空间。公司绑定核心电池厂供应链，切入技术和验证壁垒高的锂电膜领域，随着品类拓宽和产品放量，有望享受量利齐升，打造第二成长曲线，能够看到长逻辑，研究员给予“买入”评级。