投资亮点

1国产银粉仅占有约30%的市场份额，公司向上游电子级银粉布局，有望打破国外垄断的局面
2HJT和TOPCon电池的单片银耗分别是双面PERC电池的2.27倍和1.68倍，且浆料价格相比PERC也有提升，赛道成长动能充足
3年产500吨正面银浆搬迁及扩产项目预计2022年底初步投产
4计划收购标的在光伏低温银浆领域布局全球领先，保障公司在该领域的技术领先和产品扩张

事件：

2022年7月12日，公司审议通过对外投资建设电子专用材料项目，将在东营市河口区建设年产5000吨硝酸银、2000吨金属粉、200吨电子级浆料等三个项目，计划总投资约4亿元，建设期为2022年7月至2025年6月。

帝科股份最新观点：

国联证券分析师贺朝晖认为，国产银粉仅占有约30%的市场份额，此次帝科向上游电子级银粉布局，有望打破国外垄断的局面。

公司是国产光伏银浆的领军企业，客户涵盖通威、晶科、天合、晶澳等头部电池片厂家，将持续受益于光伏行业发展和N型高效电池迭代。

预计2022-2024年公司营业收入分别为43.4/60.3/77.7亿元，归母净利润分别为1.67/2.59/3.99亿元，对应PE分别为35.6/23.1/14.9倍。

维持原目标价83.50元。

一、向上游银粉布局，有望打破国外垄断

银粉占银浆成本比重约在90%以上，银粉主要来源于日本及美国，其中日本DOWA因其银粉性能优越，占全球50%以上的份额。

国产银粉仅占有约30%的市场份额，此次帝科向上游电子级银粉布局，有望打破国外垄断的局面。

二、N型浆料量价齐再添成长，市占率有望进一步提升

N型电池单片银浆耗量相较P型产品有显著提升，2020年HJT和TOPCon电池的单片银耗分别是双面PERC电池的2.27倍和1.68倍。

同时TOPCon和HJT所使用的浆料价格相比PERC也有提升。

公司TOPCon成套导电银浆已实现大规模量产出货，与晶科能源等头部TOPCon电池厂商建立了长期合作。

HJT低温银浆方面，客户测试进展顺利，转换效率处于行业领先地位，目前已有小规模销售。

年产500吨正面银浆搬迁及扩产项目预计2022年底初步投产，将持续受益于海内外组件需求两旺。

三、拟收购江苏索特强化核心竞争力，强强联手市占率+新产品市场开拓发展可期

公司计划收购江苏索特及其旗下的原杜邦Solamet®业务，Solamet®光伏银浆业务2020年正面银浆市占率10.70%。

Solamet®业务在光伏低温银浆领域布局全球领先，未来将保障帝科股份在低温银浆领域的技术领先和产品扩张。

研报来源：光大证券、国联证券