逆变器估值溢价来自哪里?

逆变器在光伏行业中估值较高，核心原因在于赛道高增速和业绩高兑现。在此基础上，逆变器企业后续给了更高的经营发展目标，其背后行业和公司发生了哪些变化? 2025年空间有多大?经机构交流探讨后整理观点如下:

1、边际变化: 2022年以来， 逆变器环节发生了一系列积极的边际变化，成为其估值溢价的主要支撑。具体来看: 1)欧洲、美国、巴西等并网规模扩张，支撑逆变器需求和盈利向上。2)全球能源成本上涨背景下储能需求进一步扩大，特别是欧美户用储能，加速逆变器企业产品结构进一步向储能倾斜。3)随着新产能释放，需求增速边际放缓，国产化导入加速等，光伏IGBT供需边际改善，保障企业出货。4)随着微逆企业加速产品迭代，单瓦成本持续下降，叠加政策环境向好，微逆进入爆发阶段。

2、空间展望:预计2025年全球逆变器总出货有望超600GW,对应Shl场空间3170亿，4年CAGR (年复合增长率)超40%，其中户用Shl场增速预计更为显著。分类型看: 1)并网逆变器(剔除微逆) 2025年预计出货300GW左右，对应ShI场空间539亿，4年CAGR达到14%。2)储能逆变器2025年预计出货250GW左右，对应市场空间2170亿，4年CAGR达到55%。3)微型逆变器2025年预计出货50GW左右，对应市场空间460亿，4年
CAGR达到44%。储能、微逆的增速相对并网更高。

3、企业突围:后续逆变器环节将成为阿尔法与贝塔并重的赛道，积极拥抱趋势且执行力突出的龙头企业有望获得超额收益。具体来看: 1）市场开拓方面，各家企业的优势市场不尽相同，整体在向欧美等高盈利市场倾斜，同时逆变器企业开始将业务横纵向延伸; 2）储能布局方面，企业进一步发力，2022年 储能业务利润收入占比继续提升; 3）供应链管理方面，整体上呈现逐步向好的趋势，但保供能力或继续有所分化。继续看好小秘圈逆变器龙头禾望电气、锦浪科技、阳光电源。