中化国际：被忽视的风电上游国内最大液体环氧树脂标的，增长快速

风电需求成为液体环氧树脂高速增长极，中国对外依存度高。根据行业调研，目前风电叶片固化体系以液体环氧树脂为主，1GW叶片需要消耗约4550吨液体环氧树脂（LER）。2020年用于风电叶片的环氧树脂需求约42.32万吨，占全球环氧树脂需求的13.8%。根据IEA发布的《全球能源行业2050净零排放路线图》，为满足碳中和目标，2030前全球风电年装机量需高达390GW，为2020年（93GW）的四倍以上，则对应的液体环氧树脂年需求量高达177.45万吨，10年复合增速高达15.42%，增长潜力巨大。2020年中国环氧树脂消费量达169万吨，进口量达40.5万吨，对外依存度达24%。

投产后液体环氧树脂产能全国第一，产业链一体化，增长潜力巨大。公司现有17万吨液体环氧树脂及其上游10万吨甘油法环氯。即将投产16万吨液体及2万吨固体环氧树脂，并配套上游15万吨丙烯法环氯和24万吨双酚A（一期）。双酚A及环氯原料全由碳三项目中60万吨PDH，65万吨苯酚、丙酮及氯碱自配套，构建上下游一体化的环氧树脂产业链条，投产后合计35万吨环氧树脂，国内产能第一，其中33万吨液体环氧树脂均为风电叶片主流配方原料YN-1827及YN-1828。由于上游以丙烷脱氢为原料路线，碳排放低，工艺绿色环保，资源高效利用，符合碳中和理念。

预计2022-2023年扣非归母净利润为15.97/25.47亿元，对应明后年PE仅为13/8X。考虑中化国际转型新能源新材料的明确规划，新能源（1万吨正极材料）新材料（5500吨对位芳纶）将逐步放量，建议给予2022年PE为25X，第一目标市值399亿元，建议买入。

东北化工：陈俊杰/李旋坤