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投资笔记:甲基四氢苯酐量价齐升,濮阳惠成空间广阔
文姜投研笔记
2022-08-20 00:02:30

 

濮阳惠成是国内规模最大、产品线最齐全的顺酐酸酐衍生物生产企业。反应到营收上,2021年顺杆酸酐衍生物占72.65%,功能材料中间体占比14.4%。

 

顺酐酸酐衍生物主要用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等,广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。功能材料中间体主要用于有机光电材料等领域。下游:半导体(器件封装,led),特高压和储能(绝缘材料),风电。

 

目前炒作逻辑是:随着风电、储能等行业的高速增长,风电叶片、变压器等产品放量,上游的顺酐酸酐衍生物或许会迎来量价齐升。目前股价层面已启动,从七月初到8月19日,股价涨幅高达80%。市场已意识到顺杆酸酐衍生物量价齐升的逻辑。

 

安信证券:甲基四氢苯酐需求爆发而新增供给不足我们认为供需存在硬缺口预计公司2022年-2024年净利润分别为4.0亿元、7.5亿元、8.5亿元中泰证据盈利预测预计2022-2024年归母净利润分别为4.17亿元、5.33亿元、6.55亿元。

 

一、甲基四氢苯酐风电领域的应用情况

 

目前关注的焦点是风电叶片制造工艺改变,带来的甲基四氢苯酐以下简称甲四)固化剂的使用量大幅增长。

 

风电叶片制作的两个技术路线:拉挤工艺和灌注工艺。

拉挤工艺与灌注工艺区别在于:拉挤工艺可连续生产,生产效率更高;灌注工艺则需要完成一个产品后才能继续生产,但其产品平面结构更为复杂。拉挤工艺:拉挤工艺原材料利用率高;可用于制造截面复杂的型材,可设计性强;拉挤工艺生产效率高,产品质量可控性强;原材料灵活性高。

 

据网络流传的专家交流纪要显示:拉挤工艺使用最早开始于2019年-2020年,中复联众首先使用.技术成熟是在2020年-2021年,2021年大部分风机叶片还通过真空灌注;目前,国内90%叶片已经使用拉挤工艺。

 

灌注工艺大部分采用多胺类固化剂,相对来说,固化温度会低一些。拉挤工艺采用是酸酐类固化剂,固化剂需要加热固化,更适应于拉挤工艺。

 

酸酐类固化剂和传统固化剂使用比例?以90米风电叶片为例,整支叶片重量25-30吨之间,拉挤工艺产品在6-7吨。其中,酸酐类固化剂和多元胺(传统类)固化剂使用比例为1:3。酸酐类固化剂适用于拉挤工艺,作为叶片承力件,但叶片成型过程中其它部位也会用的高多元胺类固化剂。酸酐类需求随着风电行业发展,需求不断增加的同时,传统固化剂也会增加。

 

酸酐类固化剂产品供应商?主要供应商是濮阳惠成,主要用的产品是甲基四氢苯苷。供应流程方面,濮阳惠成先把材料固化剂等卖到道生天合、上海惠柏等企业,道生天合、上海惠柏等企业再外购环氧类基材添加固化剂等配方,再统一卖给拉挤工艺叶片企业。

 

二、酸酐类固化剂供需测算

 

需求侧:据开源证券测算单GW风电叶片需要酸酐类固化剂450-500吨,23年按照80GW装机计算,用量将达到3.6-4万吨。(补充一下:单GW需要树脂和固化剂约为5000吨,其中拉挤工艺部分约为1000吨,1000吨中500吨树脂+450-500酸酐固化剂+0-50吨其他添加材料)

 

酸酐类其他环节应用需求约为5万吨,包括电气设备绝缘材料比如干式变压器、绝缘子和互感器等输配电设备(开源测算占到濮阳40%)。

 

 

三、市场竞争情况

 

供应端:浙江阿尔法(外商独资):甲基四氢苯酐1.5万吨(濮阳招股书)

嘉兴东方化工:甲基四氢苯酐1万吨(濮阳招股书)

大连金世光电:甲基四氢苯酐1万吨(濮阳招股书,有调研说是2万吨)

浙江正大:甲基四氢苯酐1.8万吨(调研)

濮阳惠成:甲基四氢苯酐1.5万吨+并购的山东清洋2万吨(注:公司现有2.1万吨,22Q3投产2万吨)

 

毛估估大概产能9-10万吨,开工率80%。今年风电需求3万吨+其他需求5万吨,紧平衡;明年风电需求4万吨+其他需求5万吨=9万吨,紧平衡。

 

公司是国内顺酐酸酐绝对龙头,产能达5.1万吨,其中甲基四氢苯酐2.18万吨。在建产能7万吨,其中甲基四氢苯酐4.1万吨,2万吨甲基四22年Q3投产。新树脂氢化双酚A 3000吨(在建3000吨),电子化学品1.5万吨。

 

甲基四氢苯酐价格1.3-2.5万/吨,提价空间很大。下半年风电抢装,相比上半年装机量2-3倍,明年1-7月份风机公开市场招标49GW(今年全年预估在50-60GW左右),景气度非常高。

 

根据卓创资讯统计,2021年我国顺酐产能为147万吨,在建产能近500万吨。上游顺酐产能不断释放,价格已经从1.71万跌到0.7万。

 

上市以来,公司积极布局顺酐酸酐下游等新材料产品,包括OLED中间体、氢化双酚A等。目前,公司2万吨功能材料中间体已经投产,产能有望逐步释放。此外,公司在福建古雷进一步加码新材料项目,待投产后,公司新材料业务布局有望助力长远发展。

 

市场调研流传的结论:顺酐酸酐扩产时间长,环评有门槛,全世界有规模的扩产产能只有濮阳恵成的7万吨,供需缺口达到3年以上。

 

从观感上看,有成为下一个联创股份的潜力。

 

 

 

 

 

 

作者利益披露:原创,不作为证券推荐或投资建议,截至发文时,作者持有相关标的,下一个交易日内可能择机卖出。
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濮阳惠成
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    追涨杀跌的公社达人
    只看TA
    2022-08-20 05:44
    相比联创的pvdf这个逻辑已经充分发酵,下游需求的想象空间,没有锂电池的大!从技术面来讲,联创启动时没有潜伏盘,更容易拉升,爆发力更强!相比石英股份,K线形态类似,运作模式雷,同但风电和光伏在量级上也相差甚多,
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  • 只看TA
    2022-08-21 20:57
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    2022-08-20 09:07
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