濮阳惠成是国内规模最大、产品线最齐全的顺酐酸酐衍生物生产企业。反应到营收上,2021年顺杆酸酐衍生物占72.65%,功能材料中间体占比14.4%。
顺酐酸酐衍生物主要用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等,广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。功能材料中间体主要用于有机光电材料等领域。下游:半导体(器件封装,led),特高压和储能(绝缘材料),风电。
目前炒作逻辑是:随着风电、储能等行业的高速增长,风电叶片、变压器等产品放量,上游的顺酐酸酐衍生物或许会迎来量价齐升。目前股价层面已启动,从七月初到8月19日,股价涨幅高达80%。市场已意识到顺杆酸酐衍生物量价齐升的逻辑。
安信证券:甲基四氢苯酐需求爆发,而新增供给不足,我们认为供需存在硬缺口。预计公司2022年-2024年净利润分别为4.0亿元、7.5亿元、8.5亿元。中泰证据盈利预测:预计2022-2024年归母净利润分别为4.17亿元、5.33亿元、6.55亿元。
一、甲基四氢苯酐风电领域的应用情况
目前关注的焦点是风电叶片制造工艺改变,带来的甲基四氢苯酐(以下简称甲四)固化剂的使用量大幅增长。
风电叶片制作的两个技术路线:拉挤工艺和灌注工艺。
拉挤工艺与灌注工艺区别在于:拉挤工艺可连续生产,生产效率更高;灌注工艺则需要完成一个产品后才能继续生产,但其产品平面结构更为复杂。拉挤工艺:拉挤工艺原材料利用率高;可用于制造截面复杂的型材,可设计性强;拉挤工艺生产效率高,产品质量可控性强;原材料灵活性高。
据网络流传的专家交流纪要显示:拉挤工艺使用最早开始于2019年-2020年,中复联众首先使用.技术成熟是在2020年-2021年,2021年大部分风机叶片还通过真空灌注;目前,国内90%叶片已经使用拉挤工艺。
灌注工艺大部分采用多胺类固化剂,相对来说,固化温度会低一些。拉挤工艺采用是酸酐类固化剂,固化剂需要加热固化,更适应于拉挤工艺。
酸酐类固化剂和传统固化剂使用比例?以90米风电叶片为例,整支叶片重量25-30吨之间,拉挤工艺产品在6-7吨。其中,酸酐类固化剂和多元胺(传统类)固化剂使用比例为1:3。酸酐类固化剂适用于拉挤工艺,作为叶片承力件,但叶片成型过程中其它部位也会用的高多元胺类固化剂。酸酐类需求随着风电行业发展,需求不断增加的同时,传统固化剂也会增加。
酸酐类固化剂产品供应商?主要供应商是濮阳惠成,主要用的产品是甲基四氢苯苷。供应流程方面,濮阳惠成先把材料固化剂等卖到道生天合、上海惠柏等企业,道生天合、上海惠柏等企业再外购环氧类基材添加固化剂等配方,再统一卖给拉挤工艺叶片企业。
二、酸酐类固化剂供需测算
需求侧:据开源证券测算单GW风电叶片需要酸酐类固化剂450-500吨,23年按照80GW装机计算,用量将达到3.6-4万吨。(补充一下:单GW需要树脂和固化剂约为5000吨,其中拉挤工艺部分约为1000吨,1000吨中500吨树脂+450-500酸酐固化剂+0-50吨其他添加材料)
酸酐类其他环节应用需求约为5万吨,包括电气设备绝缘材料比如干式变压器、绝缘子和互感器等输配电设备(开源测算占到濮阳40%)。
三、市场竞争情况
供应端:浙江阿尔法(外商独资):甲基四氢苯酐1.5万吨(濮阳招股书)
嘉兴东方化工:甲基四氢苯酐1万吨(濮阳招股书)
大连金世光电:甲基四氢苯酐1万吨(濮阳招股书,有调研说是2万吨)
浙江正大:甲基四氢苯酐1.8万吨(调研)
濮阳惠成:甲基四氢苯酐1.5万吨+并购的山东清洋2万吨(注:公司现有2.1万吨,22Q3投产2万吨)
毛估估大概产能9-10万吨,开工率80%。今年风电需求3万吨+其他需求5万吨,紧平衡;明年风电需求4万吨+其他需求5万吨=9万吨,紧平衡。
公司是国内顺酐酸酐绝对龙头,产能达5.1万吨,其中甲基四氢苯酐2.18万吨。在建产能7万吨,其中甲基四氢苯酐4.1万吨,2万吨甲基四22年Q3投产。新树脂氢化双酚A 3000吨(在建3000吨),电子化学品1.5万吨。
甲基四氢苯酐价格1.3-2.5万/吨,提价空间很大。下半年风电抢装,相比上半年装机量2-3倍,明年1-7月份风机公开市场招标49GW(今年全年预估在50-60GW左右),景气度非常高。
根据卓创资讯统计,2021年我国顺酐产能为147万吨,在建产能近500万吨。上游顺酐产能不断释放,价格已经从1.71万跌到0.7万。
上市以来,公司积极布局顺酐酸酐下游等新材料产品,包括OLED中间体、氢化双酚A等。目前,公司2万吨功能材料中间体已经投产,产能有望逐步释放。此外,公司在福建古雷进一步加码新材料项目,待投产后,公司新材料业务布局有望助力长远发展。
市场调研流传的结论:顺酐酸酐扩产时间长,环评有门槛,全世界有规模的扩产产能只有濮阳恵成的7万吨,供需缺口达到3年以上。
从观感上看,有成为下一个联创股份的潜力。