颠覆性创新能够拓宽消费者对于产品功能和性能的认知边界，创造增量需求。如2007年手机搭载触摸屏改变了手机的按键方式、2011 年的多摄浪潮极大提升了手机拍照性能、2013 年兴起的指纹识别重新构建了手机隐私的安全边界等。

而 2016 年以后可供选择的创新方向逐步收窄，颠覆性创新转为边际创新，智能手机需求也随之进入疲软阶段。

1.生态构建接棒硬件创新，成为下一个竞技场

软件生态的搭建是硬件创新放缓后各品牌的又一个创新方向。硬件布局逐步完善后，软硬件的生态耦合是培养用户使用习惯和品牌忠诚度的重要路径。

苹果凭借 IOS 系统树立业界标杆，华为开发出独立的鸿蒙系统，小米和 OV 也基于Android 开发出各自的操作生态。但生态创新所带来的增量需求更多体现在产品间而非产品内，更多是通过生态协同吸引消费者添置手机外的其他电子产品，对手机本身的需求拉动相对有限。

2.当下 VR 市场和先前手机市场具备差异化共性，可创新空间广阔

当下的 VR 市场和先前的智能手机市场具备“差异化共性”，对于手机市场的回溯可以洞悉 VR 未来的机遇。硬件方面的共性在于 VR 市场正处于类似手机市场初期的发展阶段，创新空间广阔；而这其中的差异在于 VR 实现的功能相对更加集中，产业链也更加清晰，因此硬件的创新方向相对更确定、更可追踪，如 VR 设备中光学方案和显示模块的升级。

同时，目前 VR 设备格局高度集中，供应链的确定性相对更强。目前，Meta 旗下的 Oculus

市占率超过 90%，占据全球龙头地位。

软件方面的共性在于 VR 生态的搭建同样能够为品牌赋能，培养用户粘性；而二者的差异在于 VR 所涉及的生态搭建相对更加宏大，涵盖整个元宇宙的渗透和迭代，生态建设对于 产品本身的需求拉力更强。

对于 VR 市场而言，硬件层面的技术创新和软件层面的生态建设对于市场需求的提振作用都不应忽视，沿着这两条发展主线，能够较好把握 VR 市场未来潜在发展机。

3.展望：硬件迭代推动VR持续升级，C 端爆款产品近在眼前

VR设备的硬件迭代方向将和手机类似，即朝着更便携、更强体验感的方向发展。硬件创新升级初期往往伴随着量价双升过程，而技术成熟度和品牌搭载率的提升将催化这一升级过程。

苹果AR/VR设备有望于2022底至2023年初量产，并在2023年实现放量。苹果表示该产品可能是公司有史以来设计最复杂的产品，设备有望集成超高清显示、眼球追踪、环境识别等技术，为用户带来前所未有的使用体。苹果的入局催化AR/VR 技术创新并拉动消费电子重新崛起。

AR/VR 接棒智能手机，硬件创新带来消费电子行业新爆发点。

2010 年以来，智能手机取代 PC 成为消费电子市场的中坚驱动力，但近年来缺少重大创新导致智能手机增速放缓乃至消费电子行情不及以往。智能手表、智能手环、TWS 耳机等可穿戴设备虽带来了一些亮点，但产品本身的价值量和创新程度导致其无法像 PC、智能手机引领消费电子行业发展。

随着硬件产品的迭代，VR/AR 终端在 3D 显示、沉浸式交互内容生态等方面已展现出颠覆性的创新。全球科技巨头及相关厂商发力布局，VR/AR 产品迎来放量成长，产业链核心硬件技术环节（Pancake 光学方案、Micro OLED 显示方案）等迎来重大发展机遇。

4.作为VR设备核心组件，光学方案技术不断迭代，Pancake方案逐渐成为主流选择。

厚度缩减对可穿戴设备来说可以大幅优化用户体验感。Pancake 技术通过多镜片折叠光路设计，实现光路的多次折返，从而降低光路传播距离来完成超短焦成像。根据YVR发布的最新VR设备，采用Pancake方案可降低设备厚度50%。

传统菲涅尔透镜因为镜片本身镜片问题，边角会出现暗角、模糊和畸变。Pancake 方案通过透镜组合，提高透镜边缘成像质量，降低图像畸变，提高成像对比度、清晰度和细腻度。另外，Pancake 方案可通过控制透镜进行屈光度调节，目前可支持 0-700 度范围，可大幅优化近视用户的使用体验。

2022年各大厂商陆续推出新一代 VR 头显，从已发布的新品以及近期将发布的产品参数看，Pancake方案成为厂商首选，并有望在未来几年内的消费级市场中保持主导地位。

随着 Pancake 方案逐步导入，AR、VR 终端设备实现轻量化迭代，产品使用体验大幅优化。参考过去几款产品在消费端市场的表现，在技术升级下 AR、VR 头显进一步打开市场，推动元宇宙生态流量导入的加速。

5.围绕硬件和内容生态挖掘 VR/AR 产业链投资机会

1）舜宇光学科技：深耕光学产业多年，形成光学零件、光电产品和光学仪器三大业务板块，公司三大主营产品手机镜头、手机摄像模组、车载镜头，其中车载镜头 2021 年市占率为全球第一。公司产品广泛应用于手机、汽车、安防、显微仪器、机器人、VR/AR、工业检测、医疗检测行业等八大业务板块。与国内外知名客户在 VR/AR、无人机、智能家居等细分市场开展进一步合作。

VR/AR布局前瞻，公司核心技术优势显著。公司自2015年便已布局 AR/VR 相关技术，截至2022年上半年公司已实现Pancake模组量产。

2021年公司VR/AR收入13.45亿元，同比增长 126%，考虑未来全球元宇宙硬件终端出货量加速增长，苹果MR 3p pancake显示模块潜在进入可能等核心驱动力，未来几年公司在相关业务上或实现快速增长。

2）歌尔股份：公司起步于声学领域，目前公司形成精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大板块，产品广泛应用于以智能手机、智能平板电脑、智能家用电子游戏机和智能可穿戴电子产品为代表的消费电子领域。

公司深度布局 VR 代工业务，多年来积累大量行业经验，构建了一站式解决方案提供能力，ODM 业务在国内遥遥领先。公司深度绑定全球 VR/AR 行业头部客户，成为 Meta 旗下 Oculus Quest2、索尼 PSVR 以及字节跳动Pico VR 的独家代工商，有望充分受益行业上升趋势。

深耕 TWS 耳机和手表赛道，可穿戴业务远期空间广阔。公司从 2018 年开始布局 TWS耳机业务，积累技术优势，目前牢牢掌控头部客户 TWS 耳机核心供应商地位，业务有望受益于客户新品发布。

智能手表业务方面，公司智能手表业务覆盖国内安卓系大客户，根据旭日大数据，2022 年全球智能手表出货量预计同比增长29%，公司相关业务有望受益于行业上升趋势。

3）三人行：整合营销行业龙头，成功转型数字营销，积极布局元宇宙。公司于 2020 年推出原创虚拟人“翎”并应用至天猫、百雀羚、特斯拉等代言活动中，同年为欧莱雅集团开发推出全球首位虚拟品牌代言人“M 姐”。NFT 领域，公司与北文中心共同建立数字文化创意产品交易平台。

公司布局元宇宙有望赋能公司紧跟营销行业新趋势，进一步完善自有产品服务矩阵，打开公司新增长极。