投资亮点

1动力煤Q3淡季不淡，焦煤Q3价格先抑后扬

煤炭行业最新观点：

国庆期间，中国香港地区和美国能源股较为强势。

国盛证券分析师张津铭认为，煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。

张津铭强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。

一、煤价：Q3煤价先抑后扬，整体高位震荡

动力煤：2022年Q3港口Q5500现货均价1228元/吨，同比上涨8.1%，环比Q2单季下降1.6%；Q3长协均价719元/吨，同比上涨9.3%，环比持平。

焦煤：需求仍是核心矛盾，随着9月旺季预期逐步兑现，焦煤价格重拾涨势。总体来看，2022年Q3京唐港主焦煤库提价均价2600元/吨，同比下降17.5%，环比Q2单季下降19.2%。

二、估值：8月限电影响深远，估值修复远未结束

“三高一续”叠加转型预期，煤炭股价值迎来重估。煤炭行业目前估值大概处于历史20%-30%分位，明显偏低。

“三高一续”：本轮周期与以往有着本质区别，高盈利却未见资本无序扩张（国内外），地缘冲突致海外能源结构巨变（气候安全转向能源安全），长协平抑价格波动，需求具备消费属性（韧性），高现金流带来高比例分红回馈股东，即煤炭行业未来有望呈现“高盈利、高现金流、高分红、可持续”的“三高一续”特征。

转型预期：多数煤企手握土地、原材料等重要资源，具备火电、化工运营经验，转型具备先天优势，越来越多煤企已相继发布新材料、新能源方面发展规划。

三、展望：海外能源危机&极端天气，Q4煤价高位仍有支撑

国盛证券分析师张津铭认为展望2022年Q4，动力煤供需总体平衡，阶段性偏紧，高煤价有望持续。

供给端：海外煤市扰动不断，内外煤价或将倒挂，进口难言乐观；张津铭预计受安监力度加强影响，国内10月产量有收紧预期，但后续在冬季保供压力下单月产量或有提升。

需求端：极端天气扰动下，电煤采购望维持高位，且化工、水泥开工率持续提升，需求韧性十足。

焦煤：当下“金九银十”旺季已至，旺季需求逐步兑现，钢材供需有所好转，建材成交持续高位，有望带动钢价和钢厂利润回升，促进钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购需求提升，焦煤价格持续走强；动力煤价格偏强，安全生产监管担忧升温，只要铁水产量不降，焦煤价格将相对较强。

研报来源：国盛证券、天风证券