【国盛有色】赤峰黄金：二次创业，打造面向全球的成长型黄金矿企

#聚焦黄金采选业务；外延整合和强化探矿增储双轮驱动；夯实资源保障。
公司聚焦黄金采选业务，回收业务陆续剥离，在国内吉隆矿业、五龙黄金、华泰矿业金矿基础上，海外收购老挝Sepon矿（90%股权）和加纳Wassa矿（55.8%股权），实现权益金金属资源量提升9倍。目前已勘探的金金属资源权益量385吨（国内39+海外346）。同时公司持续探矿增储，目前已发现新的矿体，增储前景可期。此外Sepon矿区发现中重型稀土资源，有望拓宽公司业务边界。

#扩产降本同步推进提升公司业绩
（1）五龙黄金：3000吨/日选矿厂已于2021年底正式竣工投产，预计在2024年形成25万吨/年的采选能力；通过技改提效提量降本。（2）吉隆矿业：现有矿石采选量12万吨/年，计划2023年扩建至30万吨/年；通过提升产能和建设新型选厂降本。（3）Sepon矿：规划金产量10吨/年；通过优化工艺流程、露采转地下提升矿石品位和提量增强规模效应降本。（4）Wassa矿：目前金产量5.6吨/年，规划金产量10吨/年；通过升级矿山设施提升开采效率、增强费用管控、提量强化规模效应进行降本。

#管理层矿业经验丰富；员工持股和股权激励绑定核心管理团队
公司董事长王建华先生持股6%，为公司第二大股东，与公司发展深度绑定，曾任山东黄金董事长和紫金矿业董事兼总裁，拥有丰富的海内外铜金矿并购和管理经验。同时公司拟通过股票增值权激励计划绑定核心管理及技术团队，合计规模约为公司总股本的2.6%，行权价16元/股，激励以矿产金产量为考核标准，其中2022年不低于16吨，2023年不低于19吨。

#金价短期预期由弱转稳；中期或企稳回升；公司2022年底有望迎来吨利润增厚拐点
短期美联储加息进程预计进入二阶导放缓区间，黄金价格承压后年底有望由弱转稳，同时全球经济受疫情、通胀、供应链风险、地缘政治等一系列负面因素影响衰退难以避免，黄金保值与避险价值凸显。中期看在未来经济衰退下，货币政策有望迎来新一轮宽松，黄金价格或企稳回升，公司受益于产能提升与金价企稳回升，业绩高增长可期。

#盈利预测：
预计22-24年归母净利12.66/19.82/23.89亿元，对应PE25.5/16.3/13.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：
宏观经济风险；项目进度不及预期风险；疫情反复风险

联系人：国盛有色王琪团队