乐鑫科技688018：Al边缘端的核心环节在于连接，公司是全球 WiFi MCU 龙头；乐鑫云平台长期绑定 Azure、AWS、华为云，深度受益 Al浪潮下智能硬件上云需求，实现硬件向软件估值的转变

1、基本面边际变化：

①渠道端库存见底，公司库存见顶，下一轮渠道拉货即将开始；某台厂反馈 Q1完成库存清理，Q2增长 40-50%；

②年初交流反馈国内需求在复苏，海外再降；但最新交流反馈目前海外需求也在回暖，好于预期；

③SoC类厂商中原厂库存及渠道库存最为健康，预计行业内部最先迎来拐点。

2、Al对公司的催化：

①极大提升研发效率，研发端投入预计不再会随规模增长继续增长；

②公司前几年开始组建 A1团队，加大Al方向投入，有望跟随行业开发新的SDK及更多新应用场景；

③公司toDtoB的业务模式额外受益Al浪潮，公司之前着重发力的开发者生态、互联网媒介等都是为了更好地拓展在下游开发者/程序员之中的影响力和粘性，他们采用乐鑫产品开发出新的应用，批量化销售后再向乐鑫规模采购，实际上承担了销售职能。ChatGPT 等Al应用极大推进了 下游开发者/程序员熟悉乐鑫操作系统和架构的速率，toD环节显著加速；

④更加好用的Al倒推智能家居硬件渗透率提升，目、前仅10%+，空间巨大，前两年疫情一定程度影响

渗透率。公司为智能家居提供 wifi、蓝牙等连接芯片，最广泛受益行业渗透率提升。同时公司和aws、azure云合作丰富，在芯片/模组上提供额外上云能力 (Rainmaker 云平台业务等），额外收取121-2元/片的Saas收入，目前仅百万级别收入，智能家居外接 chatgpt极大推动上云需求，中长期看好公司这块业务放量。

3、合理估值：硬件，26年芯片＋模组 5亿颗出货2量，对应4亿利润，给40xPE，160亿市值；软件，Rainmaker云平台业务渗透率到80%，对应4亿颗出货量，ASP1元，对应4亿收入，给20xPS，对应80亿市值。公司远期整体合理估值在240亿。看翻倍空间