【恒润股份】：Q4毛利率环比改善，看好2023年业绩修复【东吴机械】-韭研公社

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【恒润股份】：Q4毛利率环比改善，看好2023年业绩修复【东吴机械】

夜长梦山

2023-04-16 21:01:31

【恒润股份】：Q4毛利率环比改善，看好2023年业绩修复【东吴机械】 1、Q4收入加速回暖，2022年收入端表现好于我们预期 2022年公司实现营业收入19.45亿元，同比-15.20%，其中Q4为5.88亿元，同比+4.39%，加速回暖，超过我们预期。分业务来看：1)风电行业：2022年风电塔筒法兰实现收入9.18亿元，同比-24.01%，主要受2022年风电行业需求疲软影响，公司产品订单减少，同时价格有一定下降。此外，2022年公司风电轴承实现收入1.12亿元，收入占比达到5.78%，正式进入放量期；2）石化管道行业：2022年实现收入2158万元，同比-78.27%，主要系国内石油和化工产品价格持续上涨，石化管道用法兰订单减少；3）金属压力容器行业：2022年实现收入7001万元，同比+0.39%，基本持平；4）机械行业：2022年实现收入1.58亿元，同比+42.28%，收入占比8.11%，同比+3.28pct，主要受益于工程机械行业总体相对稳定，景气度较高。据我们不完全统计，2022年我国风机招标量达到101GW，同比+87%，其中陆上风电84GW，同比+64%，海上风电17GW，同比+513%。展望2023年，随着下半年风电装机量大幅提升，叠加海上风电需求加速放量，我们判断公司法兰主业有望迎来量价齐升拐点。此外，随着恒润传动产能陆续释放，公司风电轴承业务有望加速扩张，2023年收入端有望重回快速增长。 2、Q4毛利率已明显改善，看好2023年利润端加速修复 2022年公司归母净利润为 9480万元，同比-78.55%，其中Q4为3815万元，同比-63.57%，位于业绩预告中位区间。2022年公司销售净利率为4.87%，同比-14.30pct，明显下滑，其中Q4销售净利率为6.49%，同比-11.76pct，环比+3.9pct，盈利水平已出现环比改善。1）毛利端：2022年公司销售毛利率为10.93%，同比-13.36pct，其中Q4销售毛利率为13.24%，同比+3.56pct，环比+5.88pct，明显改善。特别地，2022年公司风电轴承毛利率为2.73%，相对较低，我们判断主要系恒润传动仍处于产能爬坡期，前期设备折旧及生产成本较高。2）费用端：2022年公司期间费用率为5.98%，同比-3.17pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.06pct、-0.21pct、-0.88pct、-2.03pct。3）2022年公司投资净收益仅为2890万元，同比下降1.49亿元，对利润端表现产生一定负面影响。 3、风电法兰具备持续扩张潜力，布局风电轴承&齿轮打开成长空间 ①公司海上大功率法兰技术持续突破，9MW已经量产，2021年募投项目将生产能力扩充至12MW，达产年产值达到12.46亿元，夯实公司在风电法兰领域核心竞争力。②2021年募投加码风电轴承&齿轮项目，完善风电产业链布局，达产年产值分别为19.51和24.55亿元，进一步打开成长空间，其中轴承项目基建已基本完工，有望快速放量。