1. 宏观

张文朗、刘政宁

草根调研：出口火爆，圣诞季很忙

我们调研了多家外向型企业，涉及专用设备、通用设备、家电、家具、纺织和航运等行业，以近距离了解强势出口背后的企业百态。总体来看，企业一季度出口受国内疫情影响较大，基本靠去年四季度的订单和原材料库存支撑。二季度以来，国内复工复产、美欧消费增长、海外生产停顿带动我国出口快速复苏。三季度出口增长还有所提速。今年圣诞季出口强劲，有某华北航运公司表示集装箱一箱难求，出口非常火爆。

一是我国复工早，有供应优势。比如电子元器件生产商承接了来自日韩竞争对手的订单，工程机械生产商承接了来自德日的订单，棉纺企业承接了来自印度的订单，彩电制造商承接了来自美欧的订单。

二是美欧需求复苏快于供给，导致我国对其消费品出口强于工业品出口。某注塑机制造企业表示，海外复产滞后，投资低迷，其直接出口主要对应生产资料的需求，前三季度表现不佳。但国内订单火爆，下游企业主要是消费品出口商。某智能家居企业同样表示，海外疫情停工导致美国B端办公室采购基本停滞，但C端居家办公需求增长强劲。

三是“宅经济”和美国楼市火热带动食物储藏、居家办公、烹饪清洁、后地产链等需求，冰箱、彩电、厨房小家电、扫地机器人、家用五金件、升降办公桌、便携式电脑等出口快速增长。

四是一带一路国家基建稳增长需求成为我国工程机械海外需求的新势力。疫情期间，当地外资竞争对手裁员并解除合同，我国企业顺势拿下了不少当地资源，包括技术人才、合作伙伴、制造产能，加快了中资品牌的本地化运营。同时我国工程机械企业与国际领先技术的差距在缩小，近年国内上游供应链崛起有利于压缩成本，且我国与一带一路国家在地理位置上有先天优势，中欧班列等物流供货、以及后续服务跟进都有保障。

对于贸易摩擦，受访企业多表示边际影响有限，加征关税的分担机制已经建立，但部分企业表示关税加大了出口订单的波动。对于人民币升值，受访企业表示汇率风险基本可控，多通过远期结汇、增加美元借贷、将外汇用于海外生产等降低汇率升值的影响。但如果汇率升过阈值会重新订价。

展望未来，受访企业多表示出口优势不会很快消失，但企业经营并未过度依赖这波红利。企业普遍表示对扩产仍持谨慎态度，盲目扩产可能导致产能过剩，不少企业通过增加用工、外包等方式应对今年的出口大增。出口火爆对企业技术改进、产品升级的激励作用不大
3. 交运物流

杨鑫 刘钢贤

从交运的角度，尤其是港口和航运这边，有比较多的数据特别是相对高频的数据，可以帮助投资人来跟踪经济体的运行情况，那我们也做了一个汇总，有相应的数据库，感兴趣的投资者可以联系我们团队刘钢贤或者对口销售获取。

首先从港口和集装箱吞吐量的数据来看，月度数据上，沿海集装箱吞吐量增速从6月份开始转正，8、9月份都保持在6%-7%的水平。疫情以来中国港口协会有公布每个月上中下旬的集装箱吞吐量数据，最新的数据10月中旬八大港口集装箱吞吐量同比增长8.4%，外贸箱同比增长12.9%，国庆期间的上旬10天增速更快，这个可能跟节前集中出货和去年同期基数比较低有关系，这个与我们另外一个船舶的靠港数据也是可以相互印证的，每周三左右更新上周的船舶靠港数据，是一个更高频的跟踪数据。总体而言，10月整体集装箱吞吐量增速可能比9月份进一步加快，如果货量结构没有发生大的变化的话，那有理由可以推断10月份的出口金额增速也会比较强劲。往前看，现在可能美国的库存还是处在比较低的位置，有补库存和应对圣诞节旺季的需求，从航运公司和经纪商的一些反馈来看，对短期货量的判断还是比较乐观的，有的认为可能旺季延续到年底。

从航运的情况来看，目前集运板块的景气度和盈利状况应该是相当不错的。整个集运行业过去几年是抵御住了贸易战、低硫油、新冠疫情这几个看似对行业可能是毁灭性打击的冲击，确实体现出了以往没有的韧性和抗风险能力，那背后的原因主要还是过去低迷的时间太长，破产和重组了很多的企业，现在的玩家数量已经大大减少，并且大家的重心也不是只看市场份额了，格局非常重要，甚至是决定盈利的唯一因素。

那先更新一下欧美干线最新的情况，疫情最严重的时候有12%的集装箱船闲置起来，市场也一直担心这部分船舶一旦出来会打压运价，那最新到9月底的数据现在的比例已经想到2.2%，比去年同期的3.3%还要低，运力已经全部回归了，比如说到10月初，美线运力同比增加了13%，欧线运力同比增加了4%，但是需求也在快速恢复，需求的统计数据会滞后一些，美线9月份的运量同比增长13.6%，欧线8月的运量同比增长1.6%，所以是经历了运量和运力同时恢复的过程，我们看到上海港到美线和欧线的船舶装载率一直很高，6月份以后基本上维持在95%以上，个别星期货量好一点的就爆仓了。加上因为疫情对供应链的一些影响和进出口
6.  高端装备

孔令鑫

机械行业出口分析

整体来看，前三季度机械行业出口呈现逐季环比改善趋势。根据海关总署SITC分类，2020年前三季度我国机械及运输设备累计出口额同比增长3.0%，其中一、二、三季度分别同比下降11.3%/增长6.4%/增长12.2%，逐季明显改善。根据国家统计局公布的出口交货值数据，不包括汽车制造行业，2020年前三季度机械工业累计出口交货值同比下降4.5%，降幅较一季度末、二季度末收窄5.2和1.4个百分点。其中，8月单月同比增速转正至1.4%，增速环比加快3.7个百分点。

分行业来看，偏消费类设备出口降幅较大，生产环节设备表现相对稳健。绝大部分行业呈现环比改善趋势。

► 在13个子行业中，除了机器人和智能制造行业前8月累计出口交货值同比增长18.2%，另外12个子行业均呈同比下降态势。其中，文化办公设备、其他民用行业、食品包装机械降幅最大，分别同比下降23.5%/18.9%/18.7%。

► 出口占比最大的三个子行业均表现相对稳健，机器人与智能制造占出口比重11.8%，累计出口同比增长18.2%；电工电器行业和石化通用行业出口占比分别是39.7%/11.7%，累计降幅为1.8%/3.0%。

► 从环比趋势来看，在13个子行业中有11个行业前8月累计增速较一季度改善，其中改善最明显的是内燃机和机床工具，降幅收窄了19.0和13.3个百分点。

综合上述数据，我们认为我国机械行业出口逐步改善同时受到供需两端的原因：

► 首先，我国制造企业较早实现复工复产，海外企业尤其是欧美制造企业因疫情爆发而供给严重受限，这给我国机械制造企业提供了在全球市场范围内抢占份额的有利契机，例如在手工具行业中，全球龙头企业史丹利百得上半年收入同比下降12%，而产能集中在国内的巨星科技和创科实业收入同比增长26%/13%。

► 其次，疫情导致人员流动受阻、人工成本上升，这增加了制造企业自动化改造的意愿。例如前八月我国工业机器人累计出口交货值同比增长14.9%，6-8月海外疫情稳定后增长强劲，7、8月单月同比增长87%/51%。在国内也能明显看到这一因素，例如自3月起我国工业机器人产量快速反弹，单月产量已连续7个月高于去年同期水平，且平均增幅达到27个百分点。

从出口增长的持续性来看，对于国内具有完整产业链