白酒板块：承压低谷已过，全年向上明确。酒企年报、一季报高质兑现，回顾近两个季度经营成果，22Q4场景受损、需求承压，板块收入/利润仍同增12.3%/17.6%，23Q1迎场景放开后的“补偿式”消费，春节旺销带动收入/利润同增15.4%/19.1%，高端与基地型次高端领先上修，扩张型次高端释放业绩压力。盈利能力方面，板块毛利率整体略有上行，其中扩张型次高端动销承压、毛利率小幅回落，部分酒企营业税金率存在季节性扰动、全年仍围绕中枢波动，酒企普遍提高销售费用投放精准度，推动数字化建设提高管理效率，实现费用率明显优化，带动净利率稳步抬升，22Q4/23Q1净利率分别同比+1.5pcts/+1.2pcts。现金流方面，23Q1现金回款同增27.3%，剔除大幅增长的五粮液后回款同增13.1%，略慢于收入增速，应收票据及应收款项融资同比小幅下滑，现金回款比例有所提升，合同负债整体同比仍有增长，判断酒企余力仍足。整体来看，22Q4与23Q1处于行业承压低谷期，但报表韧性较强、业绩稳健向好，高端酒与基地型次高端表现更优，展望全年，行业周期上行方向明确，伴随经济环季度逐级修复，商务活动走强，行业需求逐步改善，基本面将迎来更坚实支撑，受损的扩张型次高端有望受益。

大众品板块：无惧初春微寒，打破悲观预期，可看逐季改善。经历10-11月的封控加严、12月防疫优化后的供应链受损，22Q4大众品依然承压。而23Q1以来，虽消费力受损致需求呈弱复苏态势，但消费场景快速修复，餐饮供应链、啤酒、饮料等率先受益。同时，成本压力持续减轻，企业减少囤货锁价、经营性现金流明显改善，且23Q1起多数企业毛利率已实现同比转正；扩张型企业亦开始以更积极的心态进行费用投放，把握复苏机遇。整体看，23Q1不少企业实现超预期修复，而即便部分低预期的企业，报表质量或经营节奏已在明显向好，如海天全力清理库存、立高改革成效显现。我们认为，虽然消费力复苏仍需时间，初春略显微寒，但防控优化、成本下行，均给了优质企业更多的空间及余力积极作为，23Q1板块已走出底部，有力打破悲观预期，二季度起可看逐季改善。

投资建议：全年向好明确，再迎布局良机。食品饮料年报一季报打消市场悲观预期，而板块经历4月份回调后，已经price-in市场对复苏力度的担忧。在经营逐季改善趋势进一步确立之下，当前再迎布局良机。我们重申重点推荐白酒、啤酒、速冻和软饮料子板块，同时当下建议加大布局低估值改善标的。

• 白酒：全年向好明确，价值空间已现。近期酒企年报、一季报高质兑现、五一婚喜宴景气有望提振市场信心，后续可持续关注酒企股东大会及相关政策、端午旺季宴席回补等利好，下半年期待价盘与景气度进一步回升。当前板块估值已处偏低水平，价值空间与布局良机已现。具体标的上，当前首选景气度高、确定性强一线茅五泸汾，首推高端茅台（内部治理全面改善），老窖（布局积极推力足），五粮液（周转持续优秀），汾酒（压制疑云渐散，估值性价比强）。持续推荐古井、今世缘（周转优秀，确定性强）、洋河（低估值改善）。Q2次高端低基数下或可释放较高弹性，推荐舍得（规划积极，渠道健康）、水井（压力释放，低估值低预期边际改善）。

  
  

• 大众品：逐季改善将至，加大布局正当时。一季度优质企业已用实际业绩有力打破悲观预期，当前板块走出底部，二季度起有望逐季加速，前期板块回调迎来布局良机。具体标的，一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推费用优化支撑利润释放的华润和改革加速的燕京，持续推荐青啤、重啤、百威；二是经营环比改善明确，低估值改善标的绝对收益将更确定，首推伊利，推荐洽洽和安琪；三是部分细分龙头有望迎来加速改善，首推立高、安井、东鹏，持续推荐千禾、新乳业和宝立，以价值视角加大推荐连锁龙头绝味，关注调味品板块海天和中炬。

风险提示：需求复苏不及预期、原材料成本回落不及预期、行业竞争加剧等。