振华科技大涨点评
夜长梦山
2021-12-28 08:34:45
【华泰军工】振华科技大涨点评:盈利预测上调!坚定看好军工电子上游龙头
事件:12月27日振华科技大涨，最高涨幅达7.36%。
米【第一期员工激励正式行权，进一步激发企业经营活力】12月21日公司发布股权激励行权情况公告，公司第一个行权期的行权条件已达成,本次行权为授予股票期权数量的40%，351名激励对象满足行权资格，本次行权股票数量332.8万股，行权价格为11.67元/股。以2021.12.24收盘价测算,激励对象所获行权股票对应的浮盈比例约913%。公司此次股权激励建立长效激励机制意义显著，深度绑定员工利益，激发团队积极性，契合公司追求长期稳健发展的目标。
*【下游需求旺盛，Q3单季度业绩持续高增】21Q3公司单季度实现营收14.31亿元，同比增长36.81%，环比下降5.11%; 21Q3公司实现归母净利润4.40亿元，同比增长258.05%，环比增长63.86%。根据公告，前三季度公司业绩高增，主要系:1）上年同期公司及所属企业受新冠疫情影响，有效工作时间不足;2）上年同期公司对持有的深圳通信应收款及委托贷款净额计提减值损失1.09亿元;3）今年前三季度新型电子元器件下游需求增长，高附加值产品销售同比增加。根据公告，21年上半年公司一次性计提统筹外费用2.33亿元，若将该部分加回，同样扣除20年减值损失计提影响后，则公司前三季度实际经营性利润约为11.89亿元，同比增长153.99%。
【盈利能力稳步提升，现金流显著改善】21Q1-Q3公司毛利率为
58.25%，同比增长6.01pcts，;净利率为22.64%，同比增长11.08pcts。我们认为主要系高附加值产品销售增长，产品结构变化助力公司盈利能力增强。21年前三季度，公司经营活动现金流净额为6.68亿元，同比增长
220.66%，主要系振华科技2019年参加了中国电子组织的应收账款证券化及开展应收账款保理业务，2020年公司支付了代收的客户回款6.07亿元，使得2020年经营性现金流净额为负。
类【聚焦核心主业，关键部件国产化替代加速】公司持续剥离低效资产，退出毛利率较低的通信整机业务，完成对深通信的剥离，历史包袱基本出清。在瘦身健体，聚焦军用电子元器件核心主业后，公司业绩增长换挡提速，动能转换成效显著。公司振华微从事高可靠军工电源;振华永光主要产品为二极管、三极管、场效应晶体管及模块系列，其军用IGBT国内领先，未来有较强的国产替代空间。
米上调盈利预测，预计2021-2023年净利润13.5、18.9、26.5亿，对应PE估值为47、34、24x，维持"买入"评级。
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