公司是全球光伏导电银浆龙头，主营产品为晶硅太阳能电池导电银浆以及导电粘合剂。随着2023年N型电池的结构占比提升，公司将迎来量价齐升的盈利爆发机会。

一、N型电池加速放量

需求：23年组件需求500GW，24年增速30%。

2023年，组件需求超500GW，其中国内交流侧预期160-180GW不等，对应组件超200GW；事实上以上预期根据高频数据并不难推测，根据SMM报道，3月国内组件产量约为38W，4月终端需求向好，组件排产将继续增至42.2GW左右，单月年化已经超过500GW，且下半年历来是国内旺季。2024年，需求预期增长30%-40%，中欧美延续增长，中东非、一带一路等区域增量突出。隆基绿能预测口径亦相当，跟媒体断章取义报道负增长严重不符。

2023Q2，组件出货基本环+30%左右，盈利水平持平左右，6月排产环比小增。

价格：硅料快跌大势已定，组件静待订单撮成。

硅料：2023Q2大全采用去库存策略，同时近期约50万吨产能投放及爬坡，硅料价格预期延续快速调整，当前已经达到12万/吨左右，23H2或下跌到6-8万元/吨左右。

组件：从硅料成本的角度推演，国内底部价格预期在1.3-1.4元/W左右，海外价格在1.4-1.5元/W左右；按照组件环节仅让出上游跌价幅度，组件价格在1.50-1.55元/W；价格底部存在分歧，后续将随着订单的落实签订逐渐清晰。合理单位盈利约0.14-0.15元/W，供给过剩预期充分，但是海外壁垒增加、N型及小改进差异化、外购及自产调整等或带动盈利超预期。

2023年TOPCon产品渗透率在加速提升，SNEC展上TOPCon展品已基本成为各家标配，产品数量与种类丰富度为历史之最，客户已将TOPCon作为首要选择。种类方面，黑色产品、矩形产品、叠瓦产品等种类层出不穷。

据不完全统计，目前TOPCon总规划产能有望超730GW，其中2023年下半年有望迎来投产高峰，至2023年底TOPCon总规划产能预计将超440GW。

从产能情况结合实际上投产爬坡慢于预期，2024年仍处于TOPCon渗透率提升的阶段。N型价格水平良好，溢价有望保持。近期华能（第一批）6GW组件开标，N型报价1.7元/W，相比P型溢价约0.065元/W左右，溢价水平良好。2023年、2024年TOPCon相对于perc的溢价有望延续。

二、量价齐升，格局优化

目前TOPCon银浆单瓦耗量是PERC的1.5倍，加工费高出PERC正银50%以上。随着N型TOPCon电池银耗方面，PERC银浆耗量6-8mg/w，而TOPCon银浆耗量10-13mg/w。加工费方面：当前Perc正银加工费约500元/KG，TOPCon加工费高出Perc正银300+元/KG。加速放量，预计2023年光伏银浆赛道加工费市场空间有望同比增长50%+。

高壁垒推动份额向银浆龙头快速集中。P型银浆产品差异化较低，行业格局较为分散。N型TOPCon银浆在产品品类、配方工艺、上下游配合度、研发投入及频率等方面技术壁垒较P型均大幅提升，仅有长期深耕、研发及资金实力雄厚的专业化企业方可实现稳定批量供应。目前帝科、聚和占据TOPCon银浆领域主要份额，随着TOPCon电池的大规模放量，光伏银浆行业格局有望进一步向龙头集中。

三、季报验证，成长可期

2022年，公司归母端预计实现亏损0.16-0.19亿元；实现亏损主要原因为：受美元快速、大幅升值影响，公司因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失约1亿元。

2023Q1，公司预计实现归母净利润0.8-0.9亿元，同比增长337%-391%；扣非归母净利润0.75-0.85亿元，同比增长223-267%。公司业绩大幅提升主要原因为：随着下游客户产能的快速放量，公司在N型TOPCon银浆的领先地位得到有效释放，应用于N型TOPCon电池的全套导电银浆产品出货量大幅增加且销售占比持续提升，使得公司经营业绩大幅提高。

根据卖方一致预测，公司2023年净利润由负转正，24年仍将保持50%+的高增速。高成长性下上涨潜力可期。预计有望上探110元/股。