贵州茅台23H1业绩预告点评：23Q2收入略超预期，直销非标助力茅台酒表现优异（20230713）

事件：贵州茅台发布业绩预告，23H1实现营业总收入706亿元左右（+18.8%左右）；实现归母净利润356亿元左右（+19.5%左右）。23Q2实现营业总收入312.21亿元左右（+18.91%左右）；实现归母净利润148.05亿元左右（+17.98%左右）。#23Q2收入业绩略超预期。

继续强化茅台观点：延续我们去年以来独家一句话观点，#我们认为即使飞天不涨价，#今明年亦能实现近20%利润增长，助力茅台集团十四五目标实现或提前实现。#看好高端酒需求韧性，当前高端酒首推贵州茅台，中期看好茅台估值重回35倍，带动板块向上。

分产品：23Q2茅台酒、系列酒分别实现收入253.78、48.86亿元（+20.25%、+17.15%），茅台酒占比同比提升0.36个百分点至83.86%。

1）茅台酒：我们预计23Q2飞天茅台回款/投放节奏均与去年相近，目前库存维持低位。在飞天茅台投放较去年微增背景下，我们认为茅台酒收入优异主因非标产品收入占比提升。我们预计#23Q2非标产品继续放量。

2）系列酒：23Q2系列酒延续较快增长，主因1935锚定全年百亿目标+内部结构提升。具体看：1935在23年收入规模目标百亿（#我们预计全年5600吨），#并加大了连锁型、社会化终端投放。1935放量引领下系列酒延续高增，我们预计当前进度已过半。23Q2茅台系列酒增速环比有所放缓，主要系外部环境仍在复苏通道 +公司控发货节奏+22Q2系列酒收入高基数（2022年3月31日"i茅台"正式上线），我们认为行业价增趋势不改、次高端在未来两年仍将为扩容最快的价格带，系列酒有望恢复高增态势。

分渠道：23年公司加大企业团购、自营店直销比例，#我们认为全年直销比例有望超50%（去年40%、23Q1直销比例47%）。#23年茅台直营店从去年35家已提升到42家；23Q2“i茅台”延续优异表现。截至6月12日，“i茅台”的注册用户达4179万人，日活超500万，累计预约人次33.82亿，酒类交易总量达7217吨，投放门店2374家，累计交易额达270.3亿元。

我们认为全年收入增速15%目标可达性高。在茅台23年全年预计4.1万吨背景下，非标+ i茅台、茅台自营店、团购比例或将持续上升有望持续贡献，公司23年15%目标可达性高。

盈利预测：我们预计23年公司收入/净利润增速分别为17%/19%，对应23年PE 29 X，估值具备性价比，维持买入评级。

风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；飞天茅台批价上涨不及预期。