写在前头，关于赢合最近思考了很多，想了想还是写篇文章，本文仅限于对赢合还有兴趣和意愿的人们，如果不看好，别往下看了，我觉得这里黑子给的黑点没什么意义，什么政策不确定性等等去压低电子烟的预期跟估值，我觉得是完全没有价值的，因为如果考虑这个，不是给估值的问题，是买不买的问题。如果担心这些，别买就是了，因为哪怕估值再低，政策风险来了也抵挡不住，也没什么意义。
估值这东西，在成长股没涨起来之前，讨论是没有任何意义的，就像现在20，30PE的新能源远不如当年60，100PE的新能源，现在25PE的斯摩尔国际市值才500亿，当年100pe的时候市值几千亿。
整理下我自己思考的几个点
1.
斯科尔高速成长的天花板问题
2.
一次性电子烟的爆发和政策风险
3.
斯科尔怎么去挑战爱奇迹，怎么去理解电子烟的竞争
第一个问题也就是对应最近的股价的问题，就按照网上说的董秘表示这两个月增速放缓的问题，其实我是更相信成长的趋势不可逆的，斯科尔爆发必然是有自己的优势的，同时这优势大概率也不会被磨灭。那斯科尔上半年持续的高增长，他的天花板在哪里？
这个问题其实要去看斯科尔的渗透率，这里还是参考海关数据
可以看直接用斯科尔如果主要市场就在英国和欧洲，他的渗透率应该在30%左右，实际上应该还会比这个低一点，因为他自己的营收应该是有一部分渠道比较直接，卖价应该高于出口的出厂价，那么渗透率就按27%来看。
这个数值的渗透率我觉得可以认为，斯科尔确实爆发势头很猛，那寄希望于渗透率继续高增确实是不现实的了，但是单纯考虑一个季节性的波动，欧洲下半年相对于上半年的增长是客观的。比如去年Q2出口英国17亿，下半年出口英国是42亿，下半年是Q2的2.4倍，那么预计斯科尔下半年也有24亿，叠加上半年14亿，去年也就是之前预期的一个40亿，对应12亿的利润。
但是这个渗透率之外的我觉得还有值得思考的，斯科尔可以快速在英国爆发做到这么高的渗透率，意味着他可以复刻这一增长在欧洲其他国家，同样也可以复刻在美国、中东、东南亚。因为电子烟本质是一个及其优秀的成瘾性商品，就像随处都是可口可乐一样。正如当前斯科尔在积极招聘海外各个大区的销售主管一样，主要目的就是快速的抢占其他国家和地区。这个我觉得逻辑是通顺的。
还有一个参考方式，就是用金融时报给的一个统计，
这里可以看到截止今年4月份，斯科尔还是仅仅处在英国第四的位置，而且第一的爱奇迹elfbar远超其他人，这个数据应该是用销量来统计的，那其实可以看到斯科尔未来在英国还有很大的高增空间，相对于爱奇迹那么大的市场份额，我觉得斯科尔继续加深渠道建设还是有希望获得一定的渗透率增长的。那如果考虑这一数据，其实今年斯科尔的渗透率还能增长。
2一次性电子烟的爆发和政策风险
这个点其实也是对电子烟全局的一个思考，为什么一次性电子烟会爆发？其实刚好就是电子烟对传统卷烟产生了降维打击，这个打击其实就跟电车击败油车一样。可以通过下面华创证券给的图来看，电子烟对于传统纸烟而言，性价比有多高。
不过口味上的争论其实也很多，也有跌了之后就挑出来说自己老烟民吸了几次电子烟就知道这行没前途。但是就像电动车对油车降维打击，还会有人说电机的加速没有发动机的灵魂，没有码表转动的快乐，这种遗老情绪，很正常。但是看国内也好，国外也好，电子烟就是对传统纸烟产生了不可逆的冲击。
年轻人100%会选电子烟，老烟民会部分慢慢转向电子烟，国内的驱动可能是口味等原因，国外就会比较纯粹，性价比。
而对于年轻人而言，也就是这个大概率100%的吸引力，驱动着很多未成年人也会出于尝鲜跟社交等因素，去违规购买电子烟。
对于斯科尔这类电子烟企业而言，他们的目标其实不是未成年人，而是正常的成年人群体，只是可能以年轻的成年人为主。未成年人才多少量和消费力，还要面对政策的抓包。有对未成年人进行销售冲动的，是商店，所以政策打击的也是违规销售的商店。
再来讲这次爱奇迹elfbar尼古丁超标的问题
要注意这里是BAT，也就是英美烟草公司做的测试，说一次性电子烟基本都尼古丁超标，这个其实是大概率不正确的，因为BAT正是金融时报那个图里面的英国第三，也就是同行举报。这次超标其实更像是爱奇迹树大招风为同行们挨了一枪，然后同行们看他挨枪了，除了疯狂抢市场，还有就是疯狂的做好合规，不然下一个就轮到自己了。
总结一下，一次性电子烟的爆发是产品本身时代的爆发，不可逆的，但是爆发中必然跟传统纸烟集团产生利益冲突，就像新能源车集团跟油车集团一样，也就必然面临利益集团推动的潜在政策风险。不过英国是很明确要推进无烟2030了，用电子烟去替代纸烟，所以斯科尔大本营没什么好焦虑的了，而其他国家我觉得更多的是爆发的机会，起码纸烟集团只会考虑自己下场做电子烟，而不是考虑直接把电子烟给Ban了，毕竟BBA也是自己下场做新能源车，只是确实做得跟杂牌差不多。究其原因还是产品本身的升级趋势，是不可逆的。
斯科尔怎么去挑战爱奇迹，怎么去理解电子烟的竞争
首先看爱奇迹为什么在海外那么好，因为他早在18年就成立了英国公司开始做本土化运营，20年开始推出了elfbar品牌，而斯科尔在23年才开始设立英国子公司。
其实电子烟也好，纸烟也好，酒也好，这类消费品的市场都能容下多个品牌的共同存在，并且也不会一家把市场吃绝，消费者终究还是偏好多样性终究是有新奇感的，所以斯科尔这类有一定基础的企业去做渠道建设，发力追赶爱奇迹，是没那么难的。至于最终能抢下多少市场份额，目前大家也都看不到，不过我对于渗透率的持续高增一直都是保守的，对这块没那么大的预期，更多的还是希望简单的复刻到其他国家就行了，不一定要在英国市场抢渗透率抢的你死我活的。
最后怎么去理解电子烟的竞争，会不会陷入无休止的价格战？就像我小伙伴在德国科隆看到的，有的店里电子烟3-7欧都有，有的店里ske的crystal bar 9.9欧一根还卖断货了，Elfbar有的地方也10欧一根然后买一送一，折合下来是5欧一根。
对于这个价格，我觉得更适合用国内香烟的情况来类比去理解，就像中华卖50，一样在温州很抢手一样，消费品更多的是靠渠道和品牌，不会陷入无休止的价格战的。
最后写累了，今天就这样吧，看明天能不能补一点内容。如果认同我分析的模式，欢迎来分享别的股票，你提供数据和信息源，我去给你做分析做研究。互惠互利，只求股票共赢，当然大哥要是觉得好活当赏，那也再好不过了。
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