江铃汽车历史上的高分红属性特别值得在当下重视。
分红:公司自2009年以来每年分红比例都在40%(±2%),有非常稳定的分红政策。
特别在2017年和2020年分别进行了22.8亿和30亿的两次特别分红,占当年净利润的330%和545%(两次特别分红均有当时特殊的原因,和彼时股东方需求有关)。
江铃的高分红特性最重要的事反应出公司对股东回报的重视,并且这种分红能力源自公司扎实的财务报表:
截止23Q3,公司货币资金100亿,短期有息借债13亿,几乎没有长期有息借债,净现金87亿,且资本开支近两年已经下降到较低水平。
公司自由现金流持续稳健良好,23前3季度自由现金流14.8亿,大幅好于净利润的10.0亿,是典型的强自由现金流公司。
按照24E归母净利润19.3亿的预测,以及40%的分红比例计算,公司目前A股对应4.2%的股息率。
江铃导入的福特皮卡Ranger在12月开始生产,首月总计生产约2800台(非满产状态)。
当前Ranger已经开始销售,我们预计未来一个季度是Ranger的销量爬坡窗口期,有机会出现销量逐月递增的状态。
市场此前对Ranger和Bronco的单车盈利能力预估不足,甚至对两款车的单车盈利进行“打50%对折”。
实际上,Ranger和Bronco都是在江铃汽车的既有产能生产,不仅新增折旧极少,且单车边际盈利能力很强。
我们认为2024年两个车有机会为江铃带来10亿的净利润增量,同时远期Ranger和Bronco的净利润率有望达到10%甚至跟高水平。
Ranger已经开启交付,而更重磅的Bronco预计在3月-4月公布售价,预计北京车展前后开启交付,该车型我们预计主销售价可能在35万(±2万)起。
市场此前对该车型有定位的错位,以为该车型为紧凑型SUV。
实际上,Bronco该车型的尺寸非常大,属于大尺寸越野车的级别,该车高1.99米,车宽2.07米,为了保持较强的离去角和接近角,车长为4.80米(冷知识:越野车一般不用车长衡量大小,因为车辆过长无法保证较好的通过性,奔驰大G车长也仅为4.86米)。
因此市场不必担心该车型的定价高低问题,因为市场其实都因为车长问题错误判断了这个车的定位。
2023/24/25年的净利润至11.9/19.3/28.0亿元。
以2024年预测净利润为基准,给予公司2024年12-14倍PE,对应目标市值240亿-260亿元。