华帝股份23A&24Q1财报点评
夜长梦山
2024-04-26 08:44:40
【天风家电】华帝股份23A&24Q1财报点评：收入逆势高增，盈利改善兑现
事件：
🌹公司发布财报，2023年实现收入62.3亿元，同比+7.12%，归母净利润4.5亿元，同比+212.5%，扣非后归母净利润4.1亿元，同比+362.75%。其中，23Q4公司实现收入18.0亿元，同比+15.54%，归母净利润0.9亿元，22Q4为-1.4亿元，扣非归母净利润0.7亿元，22Q4为-1.7亿元.
🌹24Q1：公司实现收入13.8亿元，同比+15.60%，归母净利润1.2亿元，同比+34.61%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+50.73%。
🌹分红：2023年拟向每10股派发现金股利3元（含税），合计拟派发现金红利2.5亿元，现金分红比例56%。
点评：
C端表现持续亮眼，24年海外收入转向恢复性增长
根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2023年厨卫刚需品类（烟、灶、电热、燃热）零售量6987万台，同比增长0.1%，零售额998亿元，同比增长6.5%。公司23年国内零售端业务（线上线下）均实现双位数增长，大幅跑赢行业。
◼23年分渠道看，下沉贡献增长，外销及工程拖累整体表现：线下渠道实现营业收入28.34亿元，同比+10.9%（其中专卖店体系个位数下滑，下沉渠道实现营业收入9.65亿元，同比+58.6%）；线上渠道实现营业收入21.9亿元，同比+23.449%；工程渠道收入5.0亿元，同比-20.0%；海外渠道收入6.3亿元，同比-20.0%。
◼23年分品类：烟机收入25.7亿元，同比+21.6%；灶具收入14.6亿元，同比+6%；热水器11.4亿元，同比-5.6%；集成灶收入0.9亿元，同比+23.3%；集成烹饪中心实现收入0.4亿元，创造新的增长动力。
◼24Q1：线下渠道同比增长20%+，收入占比约50%；线上大个位数增长，收入占比30%+；海外收入20%~30%增长，收入占比10%左右；工程渠道双位数下滑。
盈利能力改善，减值风险释放
23年毛利率同比+2.7pcts至42.2%，预计主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。费用端基本稳定，公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/4.5%/4.0%/-0.2%，分别同比+0.4/+0.2/-0.5/+0.0pcts。叠加年度减值金额减少，公司23年归母净利率同比+4.7pcts至7.2%。
24Q1毛利率同比+2.2pcts至41.9%。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%，分别同比+1.9/-1.0/-0.5/-0.4pcts。公司23年归母净利率同比+1.3pcts至9.0%。
#盈利改善的来源
■22年起产品端迭代加快、内部结构升级、量价齐升，如行业首推超薄烟机，升级一键爆炒、鸳鸯炉头、聚能灶等新功能/产品，完全支撑渠道销售策略；
■渠道扁平化稳步推进，增厚渠道和公司利润、提升品牌终端竞争力；
■内部治理逐渐理顺、决策流程简化、新零售等业务引进专业人才；
■推行智能化生产和技改，积极寻求降本增效；
■客户信用减值基本解决。
公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24/25年归母净利润6.4/7.4亿元，对应8.4x/7.3x，维持“买入”评级！
C端表现持续亮眼，24年海外收入转向恢复性增长
根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2023年厨卫刚需品类（烟、灶、电热、燃热）零售量6987万台，同比增长0.1%，零售额998亿元，同比增长6.5%。公司23年国内零售端业务（线上线下）均实现双位数增长，大幅跑赢行业。
◼23年分渠道看，下沉贡献增长，外销及工程拖累整体表现：线下渠道实现营业收入28.34亿元，同比+10.9%（其中专卖店体系个位数下滑，下沉渠道实现营业收入9.65亿元，同比+58.6%）；线上渠道实现营业收入21.9亿元，同比+23.449%；工程渠道收入5.0亿元，同比-20.0%；海外渠道收入6.3亿元，同比-20.0%。
◼23年分品类：烟机收入25.7亿元，同比+21.6%；灶具收入14.6亿元，同比+6%；热水器11.4亿元，同比-5.6%；集成灶收入0.9亿元，同比+23.3%；集成烹饪中心实现收入0.4亿元，创造新的增长动力。
◼24Q1：线下渠道同比增长20%+，收入占比约50%；线上大个位数增长，收入占比30%+；海外收入20%~30%增长，收入占比10%左右；工程渠道双位数下滑。
盈利能力改善，减值风险释放
23年毛利率同比+2.7pcts至42.2%，预计主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。费用端基本稳定，公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/4.5%/4.0%/-0.2%，分别同比+0.4/+0.2/-0.5/+0.0pcts。叠加年度减值金额减少，公司23年归母净利率同比+4.7pcts至7.2%。
24Q1毛利率同比+2.2pcts至41.9%。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%，分别同比+1.9/-1.0/-0.5/-0.4pcts。公司23年归母净利率同比+1.3pcts至9.0%。
#盈利改善的来源
■22年起产品端迭代加快、内部结构升级、量价齐升，如行业首推超薄烟机，升级一键爆炒、鸳鸯炉头、聚能灶等新功能/产品，完全支撑渠道销售策略；
■渠道扁平化稳步推进，增厚渠道和公司利润、提升品牌终端竞争力；
■内部治理逐渐理顺、决策流程简化、新零售等业务引进专业人才；
■推行智能化生产和技改，积极寻求降本增效；
■客户信用减值基本解决。
公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24/25年归母净利润6.4/7.4亿元，对应8.4x/7.3x，维持“买入”评级！
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