拐点已显，盈利能力及现金流改善明显

公司在手订单充足，营收增长有保障

公司目前在手订单（克拉克森口径）318艘，总计1116万CGT，排期至2028年。以2023年交付量为基准核算，产能覆盖率为3.7年。从交付预期看，2024年预计共交付321万CGT，同比2023年交付量上涨6.3%。交付船舶的接单日期主要集中在2021H2-2022H1，该时段新造船价格指数平均为153.66点，相比于上期（2020H2-2021H1）上涨18%。交付量和接单价格双升，公司营收得到保障。除了造船主业外，公司（23年年报口径）在手修船订单77艘/13.46亿元，海工装备合同订单金额23.79亿元，应用产业合同订单金额8.31亿元，为公司业绩释放提供支撑。

行业景气度持续上行，船企盈利剪刀差有望加大

一季度全球船市热度不减，克拉克森海运指数均值达24795美元/天，同比上涨0.7%，成为2009年以来同期次高位。一季度末，克拉克森新船价格指数收于183.2点，较年初上涨1.1%，较本轮船价起涨初期高出50.9%。以2008年8月价格为基准，散货船、油船、集装箱船分别位70.8%、84.5%、88.8%分位水平，仍有上涨空间。成本方面一季度20mm造船板平均价格为4417元/吨，同比下降5.2%。我们认为，当前地缘冲突、全球制造业复苏、OPEC+减产等因素有望脉冲式助推船市景气上行，船厂接单量及接单价格有望进一步增长，同时成本端造船板价格上涨空间有限，船企盈利剪刀差有望加大。

龙头地位稳固，多重优势助力盈利持续改善

规模优势：公司造船总量常年位居全国第一，是国内造船行业当之无愧的领跑者，全球影响力不断提升。按一季末手持订单排名，江南、外高桥、广船分列国内第二、四、八名。当前全球造船业产业集中度进一步提高，截至2023年末，全球活跃船厂(至少有1000GT以上的手持订单)数量仅为371家，相比高峰时期的1041家下降了64%。我们认为，目前造船供少求多的关系难以改变，公司依托于行业龙头地位有望接大单、挑好单，未来高附加值船型接单占比有望继续提高。

盈利预测：公司作为我国造船龙头，有望充分受益于行业周期上行并打开长期发展空间。公司在高价订单交付逐渐密集的背景下，利润弹性得到验证。我们预测公司2024-2026年营业收入为809.96/901.34/1028.5亿元，归母净利润为50.43/84.81/102.88亿元，对应PE为33.21/19.74/16.28X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险