西南水电站带来的投资需求

初步测算，西南水电站装机容量可达6000万千瓦，预计是三峡水电站的2.7倍，参考三峡水电站:动态总投资数预计达2500亿元，其中枢纽工程/输变电工程分别1263亿/365亿，混凝土用量2800万方(对应840万吨水泥)

1)我们预计西南水电站动态总投资规模至少在6750亿以上，其中枢纽工程+输电站工程达4395亿元，混凝土用量预计7560万方，(对应2268万吨水泥)，按照20年工期计算，则预计年均带来工程投资约220亿元，带动水泥需求113.4万吨，对应西藏地区年均水泥增量约14%(按22年基数计算)。

2)结合长江电力数据(现运营三峡等6座巨型水电站，其中乌东德/白鹤滩为代管)，17-21年1万千瓦年均净利润为0.052元我们预计西南水电站投运后年均净利润约315亿

相关水泥企业利润弹性:西藏地区产能占比前三的企业分别是西藏天路、华新水泥、祁连山，总熟料产能达1000万吨，对应水泥产量约1450万吨(vs22年西藏水泥总产量793万吨)，CR3达79%，市占率分别为34%/26%/19%，三家水泥企业西藏地区产能占各自产能总比重分别为100%/6%/11%，2022年西藏天路/华新水泥/祁连山水泥销量分别为400/6000/2200万吨，预计带来利润弹性36%/1.7%/6%。

相关工程企业利润弹性:

电建、能建预计为西南水电站参股股东(假设均为10%股权占比)，目将承担几平全部规划勘察设计及施工任务，其中我们假设电建、能建各承担70%、30%工程任务。

1)施工阶段，水电站年均工程支出220亿，对应电建、能建收入，假设3%归母净利率(17-21年电建、能建销售净利率均值分别为3.1%、3.6%)，墨脱电站给电建能建合计产生年均工程净利润6.6亿，电建、能建分别确认4.6、2.0亿，预计其与电建、能建22年归母净利润比例分别4.0%、2.5%。

2)电站运营阶段，水电站年均对电建、能建净利润贡献分别各31.5亿，预计其与电建、能建22年归母净利比例分别为27.4%、40.4%