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白糖市场分析交流

夜长梦山

2021-10-15 15:07:16

一、主要内容：

（一）回顾：糖从去年同期到现在，国际原糖价格涨了一倍，国内期货涨了1000元，现货涨了800元。

糖价上涨原因：

（1）深角度讲是周期决定，3年一下跌，2年多一上涨，5-6年一周期；现在轮回到了，糖是周期最强的农产品之一。原糖跌了四年半，跌破成本时间有两年半。这是减产及价格上涨背景。

（2）国际基本面上的引爆点：

①天气气候不正常，美洲遭遇了强烈的少降雨、高温与干旱，尤其是巴西经历高温及干旱，持续时间长达一年。相反亚洲，包括中国全年多雨，降雨分布不均匀。南美农产品，包括咖啡、甘蔗、玉米减产，糖的减产源于干旱及单产下降；南巴西的原糖从去年3850万减少至今年的3100多万，减少20%+。巴西是全世界最大的甘蔗、原糖生产及出口国，巴西的绝对体量使其影响力巨大，会传导至全世界。

②糖醇比例改变：巴西的甘蔗一半用来生产糖，一半用来生产乙醇，这个比例会随供求和收益调整。近期乙醇价格上涨比原糖更猛，因为它需求大效益好变现快，促使比例调整，乙醇比例上调近2个百分点，折原糖160万吨，导致糖的产量下降；印度作为原白糖第二大出口国，近二年也提高甘蔗比例用来生产乙醇。综上，全球糖的缺口巨大物流供应十分紧张。

（3）中国基本面：从供求关系来看并不好，中国作为糖的进口大国，需要国家政策配合及进口管控，去年产量1060+万吨，消费1500+万吨；近两年平均年进口500万吨的原糖和白糖，2014-2019年进口量仅350万吨，这两年平均多进口150万吨糖，9月国产糖库存多了48万吨，总量达到104万吨，是过去几年的高点，导致国内外倒挂，广西产区现货价格5700元/吨左右，沿海销区价格5800-5900元/吨，按原糖19-20美分进口加工糖成本6300左右，白糖内外倒挂进口亏钱，这是近些年的第一次。 

（二）预测未来供求关系及价格：

1、国际：明年估计原糖供应还是紧张，上涨趋势不会变。预计明年国际原糖波动区间18-25美分。现在北半球的印度、中国、泰国很快开榨供应紧张局面有所缓解，糖价会面临一个调整。

巴西：下榨季预计继续减产，少降雨导致单产及种植面积下降，会在今年基础上继续减产。

印度：新榨季会略增产一百万吨，预计320万吨的印度糖会拿来生产乙醇，大大减轻累库和出口压力，预计出口600多万吨，与上年持平，印度整体库存也在下降。

泰国：预计增150-200万吨。

2、国内：国内糖预计减产，进口不变。供应会比上年少60-70万吨。明年进口成本上升，国内糖的估值偏低，最终价格向进口成本靠拢，目前倒挂差价过大是不正常的，后期内外差价会缩小，但进口糖会长期贴水国内现货价格。国内糖预计成本也有上升：国内糖生产成本上升300元左右，甜菜糖减产成本上升大些，而广西云南广东甘蔗糖成本上升会小些，广西糖平均生产成本在5600元左右，这是副产品抵消后的成本，明年甜菜糖会比广西糖成本略高100-200元，如果按销售均价5900-6000计算，预计明年国产糖会有300-400元的利润。股票市场已做出预期，国内糖业股票己上涨。明年国际国内糖厂都会从亏损走向盈利，但国外盈利比国内大。

二、问答环节：

Q1、刚刚过去的20/21榨季广西制糖集团利润情况大概如何？按您的糖价预估，新的榨季21/22榨季广西制糖集团的利润会大幅提升吗？

A：今年有盈利但不会太高，每吨糖在200元左右；明年盈利预计会增50%-100%，300-400元/吨。

Q2、看到报道说最近三年广西在大力推行降本增效，效果如何，在甘蔗收购价不变的情况下，目前的制糖成本是否还有下降空间？

A:普通甘蔗售价在490元左右，优良甘蔗在510元左右，完税成本5300-5400元/吨；明年制糖成本会上升，主要因为一些生产费用，如电、煤、运输费用等成本的上涨，合计上涨100-200元/吨，广西生产成本达到5500-5600元；云南成本会略低一些，主要由于云南的出糖率较高，甘蔗收购价低80元（一吨糖低800元）广西是全国甘蔗收购价最高的地方（今年收购价510元/吨），一直贯彻降本增效但不能降甘蔗收购价格，不能从农民那里扣钱，所以预计明年广西会小幅增产。

Q3、明年原糖进口利润趋势如何，倒挂是否会缓解？

A: 以20美分为准，50%关税，进口成本大约在6400元/吨；国内进口糖倒挂计算，不能对应广西产区的价格，要以沿海销区的销售价格来计算，通常会比产区高200元，现在沿海销区价格在5900，以目前进口加工成本算6300元/吨，进口糖就倒挂300元。进口方面，预计明年全年平均倒挂200元/吨，可以上下波动。明年进口价格一直倒挂，想不亏钱比较难，国内进口配额与许可证比往年多150万/年，原来进口糖一吨赚1500-1000元，今年也有700-800元。

Q4、今年走私糖浆有没有新的变化？

A: 这方面对糖的市场冲击较大，也是在考验国家进口政策管控。不论是原糖或其它品种，新冠疫情边境管控走私过不来；糖浆与东盟国家签署的进口协议是不收关税的，国家也在收紧管控，今年1-8月份进了30+万，预计今年进口50+万吨，去年进口110+万吨，作为1500万吨的消费国家来说影响不大。

Q5、中粮家佳康公布业绩，套期保值实现了企业优异的收益水平；对上游糖厂和下游食品饮料企业来说，在什么条件做套期保值。

A: 均价对比，均价之上套保划算，低价套保不划，但不可能套在最高价格，在6000-6500元/吨间做套期保值比较划算。作为加工企业，套期保值必不可少。

Q6、后期市场出现什么超预期因素，会改变您的价格区间判断？

A: 国内暂时不会变，国际原糖价格突破25美分才会变，突破的因素包括：巴西减产规模超出预期（单产下降及种植面积减少），甘蔗用来生产乙醇比例会变高。另外原油价格突破压力位，原油影响乙醇，乙醇影响原糖。乙醇价格围绕原油上下波动，今年乙醇消费比原油更好，因为今年能源太紧张价格高企，乙醇也是能源的一部份，明年我认为这种因素会缓解。原油是乙醇的底部支撑，但上行的高度，还得看乙醇看自身的供求关系及基本面，巴西乙醇一直到明年上半年都是紧张的，所以明年巴西会用更多的甘蔗生产乙醇。

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