东方电缆：中标全球首个500kv三芯交流海缆项目，总价值17亿元
缘起盘古
中线波段的韭菜种子
2022-03-23 07:58:52
23日，东方电缆公告确认中标粤电阳江青洲一、二海上风电场项目500kV海缆及敷设工程，合计中标金额约17亿元人民币。这也是公司近期第二次中标阳江海上风电项目（2月中标明阳阳江青洲四项目海缆）。本次项目招标人为中国能建广东院，也是三峡阳江青洲五、七的项目本体及送出工程的EPC中标人。
粤电阳江青洲一、二1GW海上风电场中心离岸距离约50 km，项目整体设计经历了两次改动，初始设计为全部采用5.5MW风机，使用35kv集电缆和220kv送出缆；第一次改动调整为8MW及10MW风机混搭，使用66kv集电缆和500kv送出缆（三条单芯1600mm2），第二次改动将一二期项目完全合并，全部采用明阳智能的11MW风机和2回500kv送出海缆（三芯3x800mm2），其中送出海缆两回总长112.98公里。值得注意的是本次500kv送出海缆仍然为交流海缆，与500kv柔性直流海缆不同。该项目的66kv集电缆目前尚未定标。
我们测算本次海缆单公里价格约1505万元（含敷设，敷设成本约15%），相比传统的220kv（3*500）约523万元的单公里价格（含敷设）由明显提升，与我们前期测算的阳江青州五、七500kv柔性直流海缆约1545万元的测算价格（含敷设）接近。
该项目是全球首个500kV三芯海底电缆（含软软头）项目，也是继公司2018-2019年间为国家电网舟山500kV联网输变电工程提供两回路大长度500kV单芯海底电缆（含软接头）项目后，在超高压海洋输电领域的再次创新，产品为全球首创，技术难度较大。
我们认为从该项目的设计调整过程来看，不仅海上风机的大型化在推动集电缆电压等级向66kv提升，而随着国内海缆企业技术的成熟，即便原有的多回220kv送出缆足以应付的项目也开始换装更高电压等级的海缆，以实现集约用海，节约建设成本，降低传输损耗。海缆随着电压等级更高毛利率也随之更高，我们预计本次项目500kv交流海缆毛利率在55%以上。我们认为未来随着风机进一步大型化、海风项目向远海推进、以及部分项目的示范性应用，高电压等级海缆的渗透率将会有明显提升，帮助技术领先的头部海缆公司维持较坚挺的毛利率。
我们预计东方电缆22、23年扣非归母净利14.6、19.4亿元，对应目前股价22、23年扣非PE分别为25.6、19.3倍。
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