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2021年起全面禁止进口废纸 和同年开始执行禁塑令 将带来纸浆的价格持续暴涨。

年度结论：禁塑令的受益者并非产能低下的PBAT和PLA企业，而是纸浆企业。

PartI 行业大事件 

（1）禁外废令

去年我国废纸浆消耗量为5443万吨，其中外废废纸浆消耗量1022万吨，占废纸浆总消耗量的18.8%，占纸浆总消耗量的10.6%。2019废纸浆的进口依存度高达74%.

一方面原料供应减少，会促使木片和国内废纸等纸浆原料涨价；另一方面进口废纸价格较低，这也会促使木片和国内废纸等纸浆原料涨价。原料涨价，纸浆和纸也会跟着涨价。

很明显，这一政策最利好于有原料的一体化造纸企业。

（2）影响

禁外废令对供给侧形成大幅缺口，禁塑令对需求端造成持续涨价的长期供需失衡。

（3）禁塑令

这一次禁塑令不比以前，执行力度较大。可降解塑料和纸都是塑料制品的替代品。由于可降解塑料价格较高，不少领域以纸替代成本更有优势。这势必会使部分塑料应用市场被纸替代。由于PBAT和PLA新增产能投产需两年。由于产能低下，相关上市公司的净利润增量为|产能x价差|。可以清晰预见,相关可降解公司净利润增长空间比较有限。

据中国造纸协会的最新报告，2020年至今，废纸进口审批共9次，合计568万吨，1-5月份实际进口247万吨，同比下降44%，废纸浆虽然进口增长比例比较大，翻了2.5倍，但总量仅有72万吨，仍难以弥补废纸进口的减少量。

目前我国主要进口的废纸浆有两大类，一类是浆板（包括湿浆、散浆等），这类产品主要来自于台湾、东南亚地区国家，产品含水量高、运输距离短，主要由理文、荣成、太阳、玖龙等大厂在国外直接建厂或合作生产，进口后自用
另一类是卷筒浆，主要来自于北美、东南亚、南亚等国家，这类产品类似成品纸（常称为乱码纸、垃圾纸等等），既可以当纸使用，也可以作为浆使用，运输距离长，含水量低。但是这部分产品因为类纸，往往也是海关重点稽查的对象，进关时常常按成品纸征收关税。

废纸浆和成品纸大量进口实际上早已经开始，对于生产高档挂面箱板纸的企业来说时间尤其宝贵，如果找不到合适的原料继续生产A级产品，很快就要被前面提到的几家龙头企业或者进口纸取代，如果退而求其次去生产低端产品或者转产瓦楞芯纸，则要面临更加激烈的市场竞争。本质上，废纸浆是个过渡性产品，出生于2018年限废令开始。如果成本持续增加，就会没有市场，直接进口成纸。

欧美废纸价格20-50美金，中国废纸价格300美元/吨。大量进口成纸，造成国内企业大量倒闭。对于长期缺乏长纤维原料的造纸大国，未来靠国废完全替代进口不现实，无法生产出高强度箱板纸，导致国内包装和出口包装严重不足。

趋势假设：如果2021全球疫情趋于缓和，各国将进入包装纸需求复苏阶段，国外企业成品纸销量增加，废纸浆供应一定会减少。
核心结论：原木浆产量只能下降，废浆无替代品。纸浆指数就是废浆指数(低价将成为历史)

PART II  产品价格持续高位

纸浆价格从12月初的约3800元/吨涨到现在的近6000元/吨，两个月涨幅就已经超过30%，并且还在上涨趋势中（期货纸浆连续从去年11月份到现在涨幅已经超过50%）。纸浆价格上涨的主要原因就是禁外废令。由于造纸企业纸浆库存周期较长、有好几个月，因此纸浆价格还将上涨。

从去年年中至现在，纸价上涨幅度近20%，虽然已到近两年高位，但是和2017年、2018年价格相比，还比较低。纸浆价格上涨时间已经持续2个月，纸价大涨已然全面启动。

[纸浆全国产能分布]

[卡纸产能分布]

晨鸣股份近期研报摘要

1、公司拥有全球规模最大、工艺装备最先进的林浆纸一体化工程，形成了以高档胶版纸、铜版纸、白卡纸、轻涂纸、生活纸、静电复印纸、热敏纸、格拉辛纸为主导的高中档并举的八大系列产品结构，是造纸行业领军企业，世界纸业10强，是全国唯一一家A、B、H三种股票上市公司，公司浆纸产能合计超1100万吨，白卡纸、双胶纸、铜版纸等产品市场占有率均位于全国前列，纸浆自给率超90%。拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂，木浆产能420万吨，基本实现浆纸产能完全匹配。

2、推动B股转H股,流动性改善2021年1月29日，公司公告拟将B股( 7.06亿股）以转换方式在港交所主板挂牌交易,公司同时为B股股东提供现金选择权(现金对价为3.33港元/股，较2021年1月29日收盘价溢价5%)。公司目前是“A+H+B”的上市股权结构（A股为17.5亿股，H股为5.28亿股，B股为7.06亿股)，但公司B股的换手率低，而港股受制于市值规模小，流动性亦相对较差。完成B转H后，港股市值将大幅增加，有助于增强港股对外资的吸引力，减少AH股溢价。

3、铜版、白卡持续提价，利好公司盈利提升1月31日券商研报指出：2020年四季度以来，由于海外浆厂部分停产或转产，叠加海运集装箱紧张状况延续，国内木浆供应趋紧。木浆价格上涨为白卡纸涨价带来成本支撑，同时在新版限塑令下，白卡纸替代需求巨大，使得白卡纸行业维持高景气。木浆系陆续发布涨价函提升纸价原材料木浆：浆价震荡上涨，近期进口木浆现货市场报盘持续震荡上扬，放量情况各异本周国内木浆均价为6449元/吨，较上周上涨3.52%，年初至今均价6144元/吨，同比上涨52.12%。银星山东现货价6625元/吨，较上周上涨7.29%;鹦鹉山东现货价5200元/吨，较上周上涨4.52%。文化纸涨价函陆续发布，市场重心上移。本周铜版纸市场行情有所上涨,双胶纸市场行情偏强运行。纸企陆续发布涨价函，计划2月、3月价格上调，预期白卡价格未来一年仍有望维持温和上行。

4、文化纸、白卡纸供需格局良好，行业景气有望维持高位
根据券商最新调研：文化纸、白卡纸供需格局良好，行业景气有望维持高位。双胶纸、铜版纸这两年无明显新增产能，党政材料印刷贡献边际需求增量，短期受疫情影响纸价略有下调，全年景气有望维持高位。白卡纸则受益APP收购博汇纸业，供给环节集中度大幅提升，限塑令有望带来白卡纸的替代需求，供需格局持续向好。值得注意的是公司融资租赁业务继续剥离压缩，2019年净回收资金59亿元，2020年有望将规模压缩至100亿元以内。现金流改善，推动资产负债表修复。在造纸业务强造血能力的基础上，融资租赁业务回收 ;CAPEX减少 ;融资环境改善将助力公司改善负债结构和压缩债务规模，财务压力缓解。
Part III 投资机会

（1）禁塑令会扩大纸品市场需求量、有利于整个造纸行业，禁外废令会造成原料紧缺、有利于自供原料的一体化造纸企业。造纸板块中，晨鸣纸业的产业链是最完善的，纸浆全部自供，木片等上游原料也能自供部分。

（2）造纸行业属于低利润率行业，企业营收大，这使得价格涨跌对企业利润影响很大。
禁外废令对供给侧形成大幅缺口，禁塑令对需求端造成持续涨价的长期供需失衡

只有少数纸业能获得“禁塑令带来的需求暴涨，成本受益，纸张涨价”的戴维斯三击

国内木浆产能为1100多万吨，仅公司纸浆产能就超过420万吨，浆纸一体化优势明显，是目前国内唯一实现造纸与纸浆产能相平衡的造纸企业。纸浆期货上涨过程当中，将取得全行业超额收益。

对晨鸣纸业来说，年营收约260亿元，晨鸣纸业的纸浆和白卡纸已涨价50%，全年利润将形成极为可观的快速放大。由于禁外废令带来的巨大供给缺口，和禁塑令带来的十倍增量需求将长期存在。给予sz000488半年内最低目标市值650亿。