关于复星持仓变动：5月31日，复星国际在港交所公告，附属公司同意以每股62港元出售青岛啤酒6680万股H股股份。出售所得款项总额约为41.4亿港元（配售价较周一收盘价折让4.7%）。根据公司交流，预计出售事项完成后，复星将不再持有任何青岛啤酒H股，退投过程于近期全部完结。我们预计该变动将显著提升青啤港股的流动性，同时并不会对A股造成折价影响。

关于销量与库存：根据公司交流及渠道调研，5月整体销量明显恢复（预计6%），山东省内经典、1903同比高增（预计双位数）主要得益于基于1）5月中下旬公司层面推动的“夏季风暴”计划（包括新装纯生、经典下沉、社区营销等活动指标）2）全国范围促销活动推动（主要针对次高以上产品）的渠道补库行动。根据终端跟踪情况，5月11日-18日，核心市场渠道库存从20多天平均恢复至1个多月左右，5月18日-30日，终端库存有所增加，特别是娱乐渠道及次高端产品，为迎接旺季准备。根据公司6月产量规划，我们预计2Q22销量同比低单位数下滑，2Q22收入持平左右。

关于疫情及区域差异：根据渠道调研，从5月出货量拆分来看，预计核心市场山东、陕西分别实现高个位数、低单位数增长，河北、辽宁双位数增长。从疫情恢复情况来看，截至5月底，山东省餐饮渠道平均恢复至7成以上，娱乐渠道仍在缓慢恢复当中。东北、华北区域，餐饮渠道预计恢复5成左右。同时草根调研显示，长江沿线核心城市及华南区域受疫情影响程度较低。我们预计6月整体出货量同比或有望持平至微增，不过终端恢复尚待时日。

关于成本与费用：根据公司交流，预计大麦锁价至9月底，预计4Q22大麦价格稳定至回落，铝罐、玻瓶的价格预计从2Q22开始高位回落，综合测算，假设全年销量持平，预计全年吨成本上涨5%左右。整体原材料成本对毛利率的压力或呈现前高后低的情况。公司拟通过保销量稳定、调结构、提价、节控管理费用的方式来实现成本控制。费用方面，我们预计旺季促销活动将延续至8月，世界杯广告费开支预计主要体现在2H22，预计整体营销费用将增加。