【西部电新】持续看好恒星科技：金刚线先进供应商，有机硅打开全新增长曲线

[玫瑰]核心观点：传统金属制线优质供应商，有望成为金刚线龙二。金刚线整线技术领先，22年金刚线毛利率有望保持50%以上。有机硅成本优势明显，有望带来业绩边际增量。给予公司22年金刚线业务28倍PE，金属品业务8倍PE，有机硅业务8倍PE，目标市值115亿元，仍有40%+上涨空间。

1⃣金刚线产能持续扩张，具备龙二潜力。21年开始公司金刚线业务持续发力，产能从21年约1650万公里达到22E年3000万公里以上，远期产能有望达4600万公里以上，有望加速追赶头部供应商。出货量方面，截至22Q2公司金刚线单季度出货量约500万公里，保持稳增长态势，预计全年出货有望逐步提升至近2800万公里，预计22年金刚线产品市占率有望提升至20%及以上。

2⃣“整线自研自制”+“单机16线”技术领先，22年金刚线毛利率有望达50%以上。公司发挥传统金属制品领域积淀的拉拔技术，产品线径由约40~50μm逐渐进步至40μm以下。叠加“盘条-成品”设备优势，金刚线单位成本有望加速下滑，我们预计金刚线盈利能力将加快提升。截至22年Q1,金刚线产品毛利率达到53.74%，盈利水平提升明显。与头部供应商之间差距有望进一步缩小。

3⃣公司金刚线客户相对分散，有望进一步打开市场。我们认为未来公司将进一步拓展客户容量，将进一步加深与中环、高景、协鑫、晶科、上机数控等优质光伏硅片厂商的合作。

4⃣有机硅成本优势明显，有望带来业绩边际增量。2018年公司内蒙古恒星化学有限公司于开始立项建设甲醇和工业硅粉合成有机硅，工厂环评已完毕，截至22Q2公司有硅出货量已达约1万吨。我们预计2022年DMC有机硅聚合物设置产能可达12万吨。选址内蒙其能耗、原料、运输方面成本优势明显。

[庆祝]联系人：杨敬梅/章启耀/胡琎心/刘小龙/李晓昱/张夕瑶/董正奇