毛利率50的浮法玻璃王者 旗滨集团
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颠覆常识的是，在较为传统的玻璃行业，旗滨集团的毛利率达到了惊人的51%。
光伏玻璃龙头的福斯特毛利率35%，汽车玻璃龙头福耀玻璃毛利率30%，
优质伏法玻璃龙头的旗滨集团毛利率却高达51% ，究其原因，旗滨集团有着强大的成本控制优势，并实现了快速的规模扩张，
十年时间在伏法玻璃领域，旗滨集团从行业第十，跃居成为行业第一。


预测2022年净利润43亿，给予最低15PE，旗滨集团第一目标市值640亿。


市值
2021营收
毛利率
净利润
PE
光伏玻璃龙头
福莱特
900亿
80亿
35%
21亿
40
汽车玻璃龙头
福耀玻璃
800亿
250亿
30%
31亿
25
浮法玻璃龙头
旗滨集团
300亿
120亿
51%
42亿
7

南玻A
210亿
120亿
38%
13亿
16
逐一对比
毛利率：旗滨集团净利润比福莱特高一倍，市值仅为福莱特的三分之一（毛利率高出20pct）
净利润：旗滨集团市值和南玻A为 300亿：200亿，净利润为南玻A的三倍多。
净资产收益率：旗滨集团营收只有福耀玻璃的一半，净利润却比福耀玻璃高1/3。

成本领先本质上意味着规模扩张能力强，旗滨在长期的快速健康发展中实现了市占率的大幅提升。
就浮法原片业务而言，其位于玻璃产业链的上游，经营杠杆较高，具有较强的周期性，再加之本身行业集中度不高，CR3、CR5分别仅为18%、27%，低于同为强周期属性的水泥行业的38.65%、45.71%，玻纤行业的65%、76%，因而即便是行业龙头企业，也更多的是价格的接受者，




旗滨集团之一 浮法玻璃： 营收124亿 毛利率 51% （营收比重83%）



产业关键变量，十四五“碳中和”的推行对玻璃行业来讲意味着新一轮更为持久的供给侧改革，无力改善燃料结构和升级环保处理设施的中小原片企业将逐渐退出行业。

优秀的成本控制，为旗滨集团规模扩张提供了基础。
作为拥有行业最强成本领先优势的公司之一，旗滨2010年以来保持了行业领先的毛利率水平，受益于供给侧改革推动的浮法原片价格中枢抬升，毛利水平也在2016-2020年一路攀升。




旗滨集团之二 节能玻璃： 营收20亿，毛利率40%（营收比重12%）
目前我国所有建筑物中低辐射节能玻璃的使用比例只有8%左右，而欧美等发达国家已达到85%，提升空间巨大，根据《玻璃工业“十三五”发展指导意见》，
2020年我国新建建筑Low-E节能玻璃的使用率将由2015年的15-20%快速提升至70%以上


旗滨集团之三 光伏玻璃： 集团产能蓄势待发 （营收比重5%）
光伏玻璃需求处于快速增长期，新产能增速快，未来格局或生变。根据2020年版《中国光伏产业发展路线图》，全球看，未来随着光伏度电成本的下降以及绿色能源渗透率的不断提升，光伏市场将快速增长，国内看，碳达峰碳中和政策推动下，2030年我国非化石能源占一次能源消费的比重将达到25%左右，推动“十四五”期间光伏年均新增装机保持在70-90GW，不论是全球还是国内光伏装机都呈现出加速的态势，叠加近年来双玻组件占比不断提升，光伏需求快速增长直接拉动了光伏玻璃需求，加剧光伏玻璃供需失衡，工信部选择不再将光伏玻璃与传统浮法玻璃一起纳入严格的产能置换政策之中，而是采取举行新建产能听证会的形式灵活放开光伏玻璃新建产能限制，根据各公司产能投放计划，2021-2022光伏玻璃新增产能增速将分别达到60%和30%左右，其中中建材、旗滨集团、南玻A、金晶科技等传统玻璃企业占比较大，传统玻璃企业光伏玻璃产能的快速增长或将在短期压低光伏玻璃价格，加之下游光伏组件厂商也有增加供应商分散供应风险的需求，我们认为市场份额可能不再高度集中于福莱特和信义光能两家企业，未来行业竞争格局将发生改变。


十四五期间，公司将进一步扩大浮法玻璃的龙头地位：
一是“碳中和”下小企业加速退出，公司市占率将得到进一步提升，
二是公司近年来正步入“二次产业爆发”周期，大举进军玻璃深加工及产品高端化领域，
节能玻璃、电子盖板玻璃、药用玻璃以及光伏玻璃皆为中长期需求增长空间广阔的领域，

旗滨集团是国内浮法原片产能最大的玻璃龙头公司，在我国浮法玻璃的发展历史上，公司可以称之为后来居上的行业黑马，从进入玻璃行业到成为浮法原片产能最大的企业，仅用十年的时间。这背后的核心驱动力是”强大的行业洞察和超强战略执行所带来的【成本长期领先】“，这也是公司的核心竞争力。
公司基于自身在玻璃行业的深厚技术积淀，以及自身作为干事创业平台所带来的强大战略进取心和执行力，我们看好公司在“二次产业爆发”方向上的快速成长。


2021玻璃行业（市值，营收，毛利率，净利润，PE）对比表


市值
2021营收
毛利率
净利润
PE
光伏玻璃龙头
福莱特
900亿
80亿
35%
21亿
40
汽车玻璃龙头
福耀玻璃
800亿
250亿
30%
31亿
25
浮法玻璃龙头
旗滨集团
300亿
120亿
51%
42亿
7

南玻A
210亿
120亿
38%
13亿
16

毛利率：旗滨集团净利润比福莱特高一倍，市值仅为福莱特的三分之一（毛利率高出20pct）
净利润：旗滨集团市值和南玻A为 300亿：200亿，净利润为南玻A的三倍多。
净资产收益率：旗滨集团营收只有福耀玻璃的一半，净利润却比福耀玻璃高1/3。

2022年公司将迎来估值回归：
预测2021-2023年公司净利润为40亿，46亿，53亿。
不同于福耀玻璃30倍pe，去年净利润同比增长20%
不同于福莱特40倍pe，去年净利润同比增长30%
（旗滨集团目前8倍pe，去年净利润同比增长133%）
给予旗滨集团最低15倍pe，旗滨集团2022第一目标市值640亿。