【中信证券农业】供需格局逆转，猪价拾级而上

猪价淡季不淡，周期拐点或已现。复盘历史，一般在上行周期启动时，猪价呈现“淡季不淡”特征，典型如2015年4-5月以及2019年3-5月。此轮周期尽管受新冠疫情影响，但猪价5月均价上涨2.24元/公斤，目前猪价已破16元/公斤，我们认为或可视为新一轮周期已开启。区别历史上几轮周期，本轮周期集团占比较大，行业固定资产和生产性生物资产较为充裕，周期时间或缩短。

产能去化兑现，2022H2猪价景气可期。短周期视角来看，猪肉供给取决于前期母猪产能释放的生猪出栏、屠宰体重、进口猪肉等因素。能繁母猪自2021年6月高点下行，累计下滑已达8.5%，前期产能去化有望陆续于Q2-Q3传递到供给端，叠加屠宰体重、进口、冻肉库存短期难有增加，供给Q3同比/环比均有望减少；而随着需求在疫情后的恢复以及消费旺季的到来，我们认为2022H2供需整体偏紧，猪价景气可期。按国家统计局历史数据/上行周期猪价反弹幅度来看，我们预计本轮周期大概率可支撑70%以上的价格涨幅。

降本增效，龙头猪企底部蓄势。生猪养殖公司自2021Q2猪价下行开始已连续亏损4个季度，亏损时间和幅度创历史之最。伴随着逐步加大的资金压力，上市公司2021年下半年经营策略亦发生改变，具体来看主要体现在降本增效、扩张放缓以及多元融资上。截至2022年5月，降成本成效已显，内部运营效率明显提升。

估值处低位，建议积极配置养殖板块。复盘历史，生猪养殖板块在猪价拐点向上时涨幅可观，本轮周期虽然股价相较底部已有一定上涨，但目前多数上市公司2023年头均市值仅2000-3000元，显著低于以往周期高点，我们认为目前板块仍被低估。