投资亮点

1包装业务为核心，多业务有机结合凸显叠加效应
2行业分析：包装行业积极推动产业升级，铝塑膜国产替代在即
3公司分析：攻守兼具，铝塑膜产品助力实现高成长

一、包装业务为核心，多业务有机结合凸显叠加效应

公司深耕行业多年，一方面与多家跨国公司和知名品牌紧密合作，另一方面开发新的中小型客户，在市场深度和广度上寻求突破。目前，公司容器包装是业务深度绑定中粮、可口可乐等国际巨头，同时开拓了以元气森林为代表的新型饮料客户群体，迎来了新的增长点。纸包装事业部培育了麦当劳、乐高和亿滋3家战略客户，在重点开发的化妆品领域，也与花西子等国产彩妆品牌达成合作。

2020年，公司成功通过疫情严峻的考验。疫情初期，公司凭借自身优异的生产管理优势保障了蓝月亮洗手液等日化清洁产品的供应；此外公司积极于困难中寻求机遇，同年扩大了医疗板块市场，子公司上海紫华3条透气膜生产线全部服务防疫物资，借此契机开拓医疗战略客户，全年销售额同比增长67%；在2020年H1公司电池客户停产期间，公司敏锐捕捉到国外电子烟行业的市场需求，顺势取得订单，铝塑膜业务实现“多轮驱动”，市场份额呈现跨越式提升。

二、行业分析：包装行业积极推动产业升级，铝塑膜国产替代在即

近年饮料需求稳步增长，细分品类成增量主力。我国是全球第二大的软饮料市场，根据农夫山泉招股书中援引弗若斯特沙利文报告，按零售额计算，2019年我国软饮料市场规模为9914亿元，从2014年至2019年复合年均增长率为6%。2021年我国软饮料产量1.60亿吨，近三年稳中有升。受城市化进程加快、居民可支配收入增长以及消费升级趋势等因素的推动，中国软饮料市场将持续增长。

2021年，以正极材料、电解液为首的锂电原材出现了多轮涨价，致使下游锂电池企业成本大幅升高，然而成本端的压力并不能完全向下游传导，因此大面积制造商的毛利率在当年出现下滑，行业增收不增利情况显著。为了抵御原材料上涨风险，谋求更大的利润空间，国内锂电池生产商必然将目光聚焦在目前锂电池产业链中国产替代的最后一块阵地——铝塑膜。

经过多年的追逐与改良，以紫江新材为代表的我国头部铝塑膜企业产品在冲壳深度、热封性能、阻隔性能等核心指标上已实现对标，甚至在某些性能上已实现反超，但在外观一致性、良率等方面仍有一定差距。同时，相较于进口铝塑膜，目前国产铝塑膜在经济性、交期等方面具有显著优势。

目前公司配备了先进的成套制膜流水线，能够生产各种规格的BOPA尼龙薄膜，年产能6000吨。子公司紫东尼龙致力于产品质量的提升，高端客户海外出口量增长13.7倍，国内日系客户销量占比不断提升，实现销售同比增长47%。

目前国产与进口的铝塑膜在定价上存在一定差距，约为30%，因此如果软包电池生产企业将原材料切换为国产铝塑膜，那么将节省5%左右的成本空间。

三、公司分析：攻守兼具，铝塑膜产品助力实现高成长

上海紫江新材料科技股份有限公司（后称“紫江新材”）成立于1995年，目前公司持股63%。紫江新材主要从事锂离子电池用铝塑膜产品的研究、开发、生产与销售。紫江新材目前具备10万级洁净车间超1万平方米，拥有复合、涂布和分切等具有国际领先水平的铝塑膜生产线，年产能约5000万平方米，且后续将有近1亿级别的年产能陆续投产。

2021年，公司铝塑膜产品实现销售2217万平方米，较2020年同比增长49%，产能利用率升至71%。公司年报披露，2022年公司将新建近2万平/年铝塑膜生产线，年末总产能将超过5万平/年。

四、盈利预测与投资建议

预计2022-2024年EPS分别为0.41元、0.54元、0.69元。采用分部估值法，给予2023年铝塑膜业务30xPE，对应市值51亿；传统业务稳定增长，对2023年业绩给予12xPE，对应市值74亿。综上，对应总市值125亿元，对应目标价8.24元，首次覆盖给予“买入”评级。