地产销售再度跳降：多少经济可以恢复？

1、4月5月负增长，6月或已回正
根据我们测算的月度GDP同比增速，4月或在-5.5%附近，5月或在-4.9%附近，改善幅度有限。我们根据6月高频经济指标测算，6月月度GDP增速或在2.8%，已经回正。但整个二季度难现正增长。下半年经济或继续改善，但对经济恢复的高度也不会太高，一些中期因素已经发生变化。

2、出口的下行趋势会延续。
从需求端来看，欧美日迫于通胀压力，收紧货币政策，全球需求的降温是趋势性的，这和2020年的大规模货币刺激需求不可同日而语。从供给端来看，2020年我国在主要经济体出口份额提高了接近2个百分点，这么高的份额难再提升，4、5月份出口份额还有明显下降。

3、地产再度跳降，凸显中期压力。
6月份30城房地产销售大幅回升，季调后的成交面积已经回升至3月之前的增长轨道，但7月上旬成交面积再度大降，说明6月销售回暖更多是前两月积压需求的集中释放。房地产的中期压力依然存在，大城市货币宽松就能涨，但小城市的房地产大周期在2018年就结束了，再刺激也没用。房企暴雷加剧了房地产下行压力，解救政策可能还需要等几个月。

4、消费一直被压制，或边际修复。
在过去两年里，消费的增长都没有回到疫情之前的轨道，一是居民收入受影响，二是人口流动不正常。前者是永久性冲击，后者是暂时性冲击。在疫情爆发前，我国社会消费品零售增速接近8%，但过去两年平均增速在4%附近，如果疫情政策调整，人口流动正常，我国社零消费的增长中枢或回升至5-6%附近。

5、稳增长：更持久、更积极。
现在的就业压力，已经到了必须全力稳增长的时候。预计三季度继续托底，重在保就业、保主体，四季度及明年，或更加全力稳增长、稳需求。近期大家关注央行逆回购操作量减少，主要是因为之前流动性太过剩，资金利率远低于逆回购，预计资金利率会逐步向逆回购附近靠拢，但央妈进一步收紧可能不大。