东土科技:产品覆盖工业底层软硬件,提供工业互联网核心软硬件产品及解决方案。其中,新兴业务如工业软件、工业控制服务器产品实力出众,尤其值得关注。 公司今年6月发布了最新的股权激励计划,考核目标今年1亿利润,23年1.5亿,24年2.24亿。复合增速50%+。我们采用分部估值法,给予公司 22 年目标市值 70亿元,对应目标价 13.18 元,短期对应当前60%空间。长期弹性巨大。首次覆盖,强烈推荐!
产品扩张逻辑:公司产品体系从工业通信到工业控制不断延伸,逐步实现对工业底层核心软、硬件的全覆盖。从 1640 亿规模的工业通信市场,到 2200 亿的工业控制市场,到 1.08 万亿的工业互联网市场,可触达市场空间不断抬升。
工业控制服务器:又称PLC。属于一种作为存储器的可编程程序,具有可编程、存储、数据处理、逻辑运算和顺序控制等功能特点。简单的形容就是各种工业控制程序的“大脑中枢”。比如最近大热的机器人、虚拟电厂、智能汽车、风力光伏发电等等都离不开PLC。目前国内工控市场国产化率较低,2021 年国产工控软件市场规模 410 亿 元,国产化率仅为 50%,存在一倍左右潜在空间。公司新一代 PLC 技术对比德国倍福产品存在明显优势,且受益于国产替代,有望实现市场份额快速提升。
经典应用案例见文末附录或官网查询 解决方案-东土科技 (kyland.com.cn)
业绩预测:2022 年工业操作系统业务将为公司带来近亿元收入增量。 根据最新的券商调研纪要:
1、 公司今年新签订单15亿,去年在手订单9亿,和去年相比是翻倍以上的增速
2、 2022 年第一季度,公司工业级边缘控制服务器 及工业软件新增订单 3,563.67 万元,同期增长达 200%。
3、 根据在手订单情况,公司非常有信心超额完成股权激励目标
分部估值:工业软件业务 10 亿+,传统工业网络控制业务
60亿。预计 22-24 年工业软件业务收入 1.02、2.04、3.26 亿元,CAGR 76%,给予公司该业务10x PS,对应市值 10 亿元;预计 22-24 年传统工业网络控制业务净利润 1.46、1.88、2.39 亿元,可比公司 22 年平均 PE 40x,给予该业务
22E 40x PE,对应市值 60 亿元。因此,公司短期合理市值在70亿。长期来看,公司的工业软件业务已经拓展到万亿市场,参考美国风河的估值(300亿),未来成长空间巨大,在国产替代和工业自动化的大背景下,长期看150亿-200亿
附录:公司产品经典应用
1、 风电
公司智慧风电解决方案已经与西门子、华能集团、金风科技等国内外清洁能源企业达成合作,积累了大量项目案例。以华能湛江疆南三海丰风力发电项目为例,项目选用东土SICOM3024P、SICOM2024M 单肋铝制散热(无风扇)工业以太网交换机,该产品具有 IP40防护等级,且交换机采用的工业级元器件 MTBF 为 35 年,并涂覆三防,达到防腐防潮的效果,以便适应沿海风电厂的恶劣环境。整个网络自愈恢复网络通信时间小于 50ms。
2、光伏
3、机器人