核心观点：

行业上下游产能快速投放，终端需求旺盛，大尺寸趋势加速；
电池片环节新增产能较少，供需持续紧张，盈利拐点已至；
盈利改善力度与持续时间均有望超预期，也为龙头企业后续新电池技术的投入增厚资金基础！

1、上游：大尺寸趋势目前已得到确定，大尺寸硅片产能加速投放。观察2020年9月以来，随着大尺寸硅片产能的快速投放，大尺寸趋势正在加速发生，180/210大尺寸比例在21年下半年开始加速渗透。统计至2022年6月，硅片尺寸产出比例中，210尺寸已提升至19%，182尺寸已达57%，合计占比接近76%，166及以下尺寸已经缩小至24%。

2、下游：终端装机需求高增，大尺寸组件渗透率提速。国内装机需求旺盛，分布式贡献显著增量；海外需求快速增长，全球平价市场广阔；预计全年有望实现光伏装机220GW以上。下游应用端大尺寸组件更受青睐。观察下游电站招标情况，182/210大尺寸组件招标比例明显提升，统计招标超9成为大尺寸组件；分布式端，大尺寸高功率应用也成为趋势，渗透率持续提升。

3、电池片：大尺寸电池供需持续紧张，顺利甚至超额传导上游涨价，单瓦盈利显著回升。草根调研当前产业链有效的182电池产能均全部满产，210电池需求也是非常旺盛。产业链价格方面，电池片顺利甚至超额传导上游涨价压力，议价能力强势。考虑最新涨价后，预计电池片龙头企业单瓦盈利已升至5-6分钱，较2季度4-5分钱、1季度3-4分钱，单瓦盈利显著回升。

4、核心原因：新投产能较少而需求持续增加，大尺寸盈利拐点已至。出于对未来新电池技术的布局，过去一年PERC电池的产能投放相比其他环节不足，电池片环节在长期低盈利的情况下，目前局面已经发生趋势性改变。由于今年电池技术的不确定，主要以改造产能为主，新增产能较少。当前需求集中爆发情况下，电池环节的有效大尺寸产能成为短期的供给瓶颈，大尺寸电池产量供给有望持续紧张。

5、展望未来，电池片盈利改善力度与持续时间均有望超预期，也为龙头企业后续新电池技术的投入增厚资金基础。预计在新电池技术产能大规模投产前，大尺寸电池片环节盈利改善仍将继续，并且中长期看，电池片环节更受益于上游原材料紧缺改善带来的利润释放。此外，龙头电池企业在新电池技术上积累较为深厚，后续有望提振估值。

建议重点关注大尺寸电池环节：爱旭股份、钧达股份、通威股份等

大尺寸趋势目前已得到确定，大尺寸硅片产能加速投放。观察2020年9月以来，随着大尺寸硅片产能的快速投放，大尺寸趋势正在加速发生，180/210大尺寸比例在21年下半年开始加速渗透。统计至2022年6月，硅片尺寸产出比例中，210尺寸已提升至19%，182尺寸已达57%，合计占比接近76%，166及以下尺寸已经缩小至24%。
图：硅片大尺寸渗透率加速提升
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国内装机高增，分布式贡献显著增量。2022年1-6月国内光伏新增装机30.9GW，同比增长119%。预计随着国内大基地一、二期持续推进，集中式电站将逐季启动；分布式受益整县推进与户用市场的快速崛起，将贡献显著增量。
图：国内光伏月度装机高增长
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海外需求持续高增，全球平价市场广阔。2022年1-6月光伏组件出口220.24亿美元，同比增长102%。受益于印度抢装需求，欧洲PPA电价上涨及能源独立需求加速，光伏海外出口数据持续高增。展望2022年全年，欧洲、南美等地区将贡献显著增量。
图：光伏组件月度出口高增（亿美元）
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下游应用端大尺寸组件更受青睐。观察下游电站招标情况，182/210大尺寸组件招标比例明显提升，统计招标超9成为大尺寸组件，166及以下小尺寸组件已经逐渐退出一线客户招标名单；分布式端，大尺寸高功率应用也成为趋势，渗透率持续提升。
图：1-4月国内电站组件招标型号统计
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产业链调研：5月起电池价格持续上涨，大尺寸电池供需紧张。受益下游需求持续旺盛，5月份电池价格继续上涨，尤其是大尺寸电池价格已创历史新高，反映电池供需紧张。草根调研当前产业链有效的182电池产能均全部满产，210电池需求也是非常旺盛。

产业链价格：电池片继续顺利甚至超额传导上游涨价，单瓦盈利显著回升。7月21日，中环上调单晶硅片报价，换算成单瓦价格，166/182/210硅片上调约3分7至3分8；7月26日，隆基上调单晶硅片报价，166/182硅片分别上调约4分/w和3.2分/瓦；7月26日，通威股份公布最新电池片定价，其中210涨5分，166和182涨4分，继续顺利甚至超额传导上游涨价压力，反应产业链需求旺盛，电池片环节议价能力强势。考虑本次涨价后，预计电池片龙头企业单瓦盈利已升至5-6分钱，较2季度4-5分钱、1季度3-4分钱继续提升。

图：最新行业报价，电池片继续传导上游涨价
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核心原因：新投产减少而需求持续增加，大尺寸盈利拐点已至。出于对未来新电池技术的布局，过去一年PERC电池的产能投放相比其他环节不足，电池片环节在长期低盈利的情况下，目前局面已经发生趋势性改变。由于今年电池技术的不确定，主要以改造产能为主，新增产能较少。当前需求集中爆发情况下，电池环节的有效大尺寸产能成为短期的供给瓶颈，大尺寸电池产量供给有望持续紧张。
图：电池片价格和毛利已升至2021年下半年来新高
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展望未来，电池片盈利改善力度与持续时间均有望超预期，也为后续新电池技术的投入增厚资金基础。预计在新电池技术产能大规模投产前，大尺寸电池片环节盈利改善仍将继续，并且中长期看，更受益于上游原材料紧缺改善带来的利润释放。此外，龙头电池企业在新电池技术上积累较为深厚，后续有望提振估值。

核心标的：

爱旭股份
订单出货饱满，大尺寸比例提升，薄片化进程加快。公司上半年实现电池片出货16.5GW，同比+94%，Q2基本实现满产满销；大尺寸出货比例在22Q2已提升至88%。公司2021年底已形成产能36GW，并已于6月完成10GW小尺寸改造升级，大尺寸产能占比提升至95%以上。此外，公司持续推动电池薄片化进程，主流电池产品的厚度已经从年初的160μm减薄为155μm，并测试150μm厚度的量产实用性。

电池片盈利拐点已现，经营业绩持续改善。我们测算公司Q2大尺寸单瓦盈利已修复至近5分钱，环比提升明显；Q2经营活动现金净流量达20亿元，创历史新高。

ABC新电池发布，研发投入加大，新技术新模式助力成长。公司持续加大研发投入，2022H1投入研发资金5.60亿元，同比+116.26%。公司推出新一代ABC电池产品，开创性地采用了无银化技术，平均量产转换效率达25.5%，组件转换效率高达23.5%，衰减率更低，温度系数更优。经综合评估，N型ABC组件较目前市场主流的相同尺寸P型PERC组件全生命周期发电量可提高11.6%以上。公司亦基于新型ABC电池组件，创新推出赛能综合解决方案，布局分布式应用场景，促进产业转型。

掌握新电池核心工艺设备。公司发布关联交易事项公告，与珠海迈科斯自动化（公司实际控制人陈刚先生同为珠海迈科斯的间接实际控制人）签署《设备采购合同》，向其采购光伏电池生产设备22 台/套，合同总金额为1.32亿元，拟采购设备为 ABC 电池技术定制研发的新型设备，为无银金属化生产环节的核心设备，在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创，进一步展现公司在电池技术的前瞻布局和核心技术掌握。

钧达股份
持续满产满销，单瓦盈利改善明显。公司披露捷泰科技2022年上半年实现电池片出货量4.05GW，出货量同比增长87.41%；实现净利润16,631.81万元，同比增长88.95%；测算Q1/Q2单瓦盈利分别为3.5、5.5分/W，单瓦盈利提升明显。

topcon新产能投放，新产品单瓦溢价明显。公司8gw topcon产能已经于7月初投产，7月中旬陆续出片，整体爬坡情况较为理想。目前生产平均效率24.7%，预计爬坡期大概2-3个月，预计今年可实现出货2-3gw。售价方面，预计基于下游不同应用场景，相较perc溢价5-8分；成本端，预计非硅成本相较perc高3分，硅片端采用135薄片节约成本约1-2分，综合提高约1-2分。预计明年随着电池效率进一步提升，成本端有望于perc打平。综合预计topcon盈利将较perc提升3分/w以上。后续公司规划二期8gw项目，预计2023年初建设，2023年中投产。

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