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国光电器：老牌电声龙头，锂电及VR业务崭露头角

韭黄炒鸡蛋配蒜头

2022-08-15 18:58:01

中金公司首次覆盖国光电器（002045）给予跑赢行业评级，目标价15.92元，对应2022、2023年46倍、35倍市盈率。单击此处输入文字。理由如下：
近70年历史积淀，铸就老牌声学龙头：1）公司前身广州市国光广播器材厂成立于1956年，在近70年历史中积淀声学领域先进技术。2021年公司营收48.15亿元；受制于成本及汇率因素，全年净利润4014万元。2）目前公司产品包括扬声器及单元模组、音响系统、各类型耳机和锂电池等，涉及27个子类别。3）公司与头部音响企业、消费电器企业、互联网公司已达成长期合作关系，重要客户包括Harman、罗技、百度、华为等。
电池业务技术领先，三元正极材料未来可期：1）公司锂电池业务主要包括软包锂电池、三元正极材料生产，分别由子公司国光电子、孙公司宜宾锂宝（不并表）开展；2家公司均为专精特新小巨人企业，公司持股分别为100%、29.6%。2）三元正极材料行业快速发展，孙公司宜宾锂宝已与宁德时代建立10年期战略合作关系，计划到2025年具备15万吨三元正极材料、10万吨三元正极前驱体产能。根据公司公告，宜宾锂宝也在积极进行增资扩股的准备工作，拟筹集资金进一步扩大正极材料及前驱体的装置规模，为后续独立上市创造条件。
进入VR供应链，已获得优质客户资源：1）VR行业迎来高速增长期，IDC预计至2025年全球VR头显出货有望达到2900万台以上，2021-2025 CAGR 33%。2）公司与VR龙头如海外M公司、国内P公司、Q公司等保持合作关系，受益于VR行业发展带来的声学组件需求提升。3）据公司公告，M客户VR设备声学模组收入在2021年1-9月占公司营收3.54%，以此我们推测2021年公司VR设备相关收入约为2.6亿元。
我们与市场的最大不同？市场认为公司电池收入规模较小，我们认为电池子公司是专精特新小龙头，技术实力强。市场认为Meta下调Oculus全年销售预期，VR行业发展低于预期。我们认为VR增长的长期趋势确定。
潜在催化剂：元器件成本下降带来业绩弹性；电池收入规模持续增长。
盈利预测与估值
我们预计公司2022-2023年EPS分别为0.34元、0.45元，CAGR为130%。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价15.92元。当前股价对应2022、2023年38倍、29倍市盈率，目标价对应2022、2023年46倍、35倍市盈率，距当前股价有23%的上涨空间。
风险
欧美耐用消费品需求下滑风险，原材料成本风险，汇率风险，新业务发展不及预期风险。

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