金雷股份：二季度利润环比改善明显，下半年即将迎来“量利齐升”

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公司发布22H1半年报，营收6.4亿元，同比-19.84%；净利润1.18亿元，同比-55.95%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-54.18%。

22Q2季度拆分：营收3.5亿元，同比-15.4%，环比+21.06%，归母净利润0.72亿元，同比-47.3%，环比+56.32%，扣非归母净利润0.70亿元，同比-44.21%，环比+55.56%。

营收及利润拆分：22年上半年营收6.4亿元，其中风电锻造主轴营收5.23亿元，同比-29.47%，毛利率28.54%；自由锻件业务0.71亿元，同比增长55.40%，毛利率27.45%；22年上半年铸件主轴业务尚未确认收入。

从季度拆分来看，22Q2风电锻造主轴营收2.6亿元，和Q1持平，毛利率由Q1的27%提升至30%，主要是由于今年和主机厂的谈价在22Q2结束，平均涨价5%左右；22Q2自由锻件营收0.4亿元，环比增长33%，单价及毛利率和Q1基本持平，主要是由于自由锻件价格是一单一议。

锻件业务：在风机价格持续下行的趋势下，不断增加大内孔主轴产品的空心锻造比例，有效降低成本，22年出货量预计15.5万吨，上半年出货量占1/3，下半年出货量比例达2/3，6月份以来原材料的持续下降，从公司目前库存情况来看原材料下降对于毛利率主要改善会主要体现在Q4；

自由锻件：22年上半年自由锻件营收0.71亿元，同比增长55.40%，2021年实现了GE水电轴精加工产品交付，自由锻件领域增长迅速，且欧洲下半年自由锻件涨价幅度较大，叠加原材料价格的下降，下半年毛利率将持续改善，预计22年出货2.5万吨，同比增长158%。

铸件主轴：铸件主轴加工难度大，进入壁垒高，单价高于一般铸件产品10%-15%，毛利率高于一般铸件产品，公司今年将实现批量交付，产能上22年济南4.5万吨铸件产能投产，23年东营15万吨铸件产能投产，预计22-24年交付2/7.5/17万吨，铸件业务打开公司第二增长曲线。

22年6月底公司发出商品3.7亿元，同比增长20%，公司交付将主要集中在下半年，尤其是Q4。

投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.23亿（+5%）/7.21亿（+38%）/10.02亿（+39%），对应2022年8月25日收盘价PE分别为22/16/11倍，看好未来公司在铸造主轴竞争优势及盈利端的持续修复。