事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入357.31亿元，同比增长76.99%，实现归母净利润12.69亿元，同比增长79.85%，处于业绩预告中值（业绩预告预计实现归母净利润11.41~13.95亿元）；其中2022Q2实现归母净利润7.26亿元，同比增长52.69%，环比增长33.67%。

210组件产品销量高增，分布式光伏系统出货量超2.2GW。2022H1公司光伏产品出货18.05GW，同比增长71.90%，组件销售市占率升至15%，其中分布式渠道出货占60%以上，同比实现100%增长；公司占210组件全行业总出货约50%，市场份额整体维持上升趋势。此外，公司光伏电站系统项目开发与EPCM业务稳步推进，分布式光伏业务系统出货量超2.2GW，国内光伏系统电站开发业务获得超1.75GW指标，海外光伏系统电站新增GW级项目机会，光伏支架出货2GW+，储能出货超过300MWh，各项业务均协同有序推进。

2022H1原材料价格持续上涨，但公司组件产品出货快速增长且出货结构进一步优化（210mm产品占比持续提升），盈利能力得以保持稳定，整体毛利率小幅提升0.2个pct至13.57%，2022Q2环比下降0.04个pct至13.55%。

全产业链一体化产能布局将成，8GWTOPCon电池将于下半年逐步投产。截至2021年底公司电池/组件产能达35/50GW，预计在2022年底电池/组件总产能将分别达到50GW/60GW，其中210大尺寸电池产能占比超过90%。公司拟在西宁经济技术开发区投资建设年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线，全产业链一体化布局将保障公司盈利能力的稳步提升。

在电池新技术方面，公司210mm大尺寸TOPCon中试线电池量产平均效率突破24.7%，同时宿迁8GW的TOPCon电池项目预计于下半年逐步投产，2023年TOPCon电池产能不低于20GW，将进一步提升公司整体盈利能力。

维持“买入”评级：公司分布式业务销售规模实现显著提升，叠加全产业链一体化布局有望于2023年底建成，给公司盈利能力带来明显改善，我们上调23/24年盈利预测，预计公司2022-24年实现归母净利润35.79/65.94/84.71亿元（维持/上调44%/上调51%），对应EPS分别为1.65/3.04/3.91元，当前股价对应22-24年PE为42/23/18倍。光伏行业高景气度持续，公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术，同时拓展多项业务品类，有望在全产业链获取超额收益，维持“买入”评级。

风险提示：大尺寸组件竞争环境恶化导致盈利不及预期；公司分布式销售业务进度低于预期；产业链涨价影响光伏装机等。