【中金家电】海尔智家:市场优势持续扩大,克服行业负面影响
1H22业绩符合我们预期
公司公布1H22业绩:收入1218.58亿元,同比+9.1%;归母净利润79.49亿元,同比+15.9%;扣非后归母净利润74.91亿元,同比+19.5%。2Q22收入616.07亿元,同比+8.2%;归母净利润44.32亿元,同比+16.5%;扣非后归母净利润43.0亿元,同比+24.7%。公司业绩符合我们预期,但考虑到5-6月家电零售需求低于市场预期,公司克服行业负面冲击,实现了收入、利润的稳健增长,业绩超过市场预期。
传统品类优势扩大,卡萨帝持续引领:1)尽管国内疫情反复使得行业有所承压,1H22卡萨帝业务仍快速增长,收入同比+20.8%。2)海尔优势品类龙头地位进一步稳固,1H22海尔国内冰箱、洗衣机、水家电收入同比+14%/+14%/+15%,明显快于行业。3)海尔空调业务加大网络布局,提升效率,1H22国内空调收入同比+5.5%,其中家用分体式空调线下零售份额同比+4ppt至19.8%,家用中央空调份额同比+1.6ppt至15.9%。
海外自主创牌,市占率不断提升:1)1H22公司海外收入614.81亿元,同比+8%;其中,美洲、欧洲、东南亚、南亚、中东非、日本分别同比+6%/
+13%/+12%/+23%/+28%/+3%,均表现亮眼。2)海尔收入表现优于惠而浦等海外公司,市占率不断提升。例如,1H22欧洲市场份额6.8%,同比+0.5ppt;印度市场份额10.4%,同比+1.2ppt。3)海外高端战略持续推进拉动盈利改善,1H22美洲高端品牌收入同比+40%以上
。
效率提升,国内外盈利均改善:1)2Q22毛利率31.8%,同比+0.2ppt,主要得益于对供应链和产品结构的优化,持续精简SKU数量。2)公司数字化变革持续进,经营效率提升,费用优化。2Q22销售费用率、管理费用率14.9%/ 4.8%,同比-0.7ppt/-0.3ppt。3)1H22公司国内、海外经营口径净利润率分别同比+1.1ppt/+0.3ppt至8.8%/5.9%。
发展趋势
海尔聚焦“高端化、成套化、场景化”的长期发展战略,我们认为尽管国内外市场环境波动较大,但海尔凭借差异化策略、优秀的产品竞争力和前瞻的战略布局仍能维持稳健的增长。
盈利预测与估值
基本维持2022/2023年盈利预测不变。当前A股/H股/D股对应2022年15.2倍/12.7倍/4.5倍P/E。A/H/D维持跑赢行业评级,目标价31.30元/35.50港元/1.80欧元,对应19.4倍/18.9倍/7.6倍2022年A/H/D市盈率,上行空间27%/49%/64%。
风险
全球化经营风险,需求波动风险,竞争加剧风险。
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