【国盛轻工】仙鹤股份：提价效应预计Q3进一步显现

近期股价略有回调，主要系需求+成本催化落地幅度较小，此外近期纸浆价格期货上涨较为明显，主要系近月交割矛盾，现货市场流通不足；边际来看，供应略有松动，8月份我国纸浆进口量环比+19.7%至260.5万吨，Arauco156万吨于2022年10月投产；需求仍处弱势，8月美国通胀超预期、加息预期加强，需求走弱，国内企业开工率低、库存高、利润低，预计旺季兑现概率较小。

动销健康，盈利仍环比修复。根据我们测算，2022Q2公司本部吨净利约850元/吨（2022Q1约590元/吨），夏王吨净利润约1000元/吨（2022Q1约880元/吨）。我们预计，2022Q3仙鹤动销稳定、夏王动销向上，公司成本控制优异、提价效应Q3进一步显现，吨盈利继续延续环比向上，Q3特种纸龙头盈利将出现分化。

产品结构优化，成长路径清晰。伴随下半年 30万吨食品卡纸投产，广西和湖北项目逐步建设，预计2022-2025年产量分别约100+、130+、170+、220+万吨（夏王折算1/2），4年CAGR 25%以上，且主要布局食品医疗、日用消费等赛道（目前日用消费+食品医疗+电气及工业用纸占比超70%）。此外，公司广西、湖北项目林浆纸一体化，预计2025年木浆自给率可超40%，成本管控将显著优于竞争对手。

预计2022-2024年归母净利润分别为9.0亿元、14.5亿元、18.2亿元，对应PE为19.7X、12.2X、9.7X，维持“买入”评级。

️ 联系人：姜文镪

风险提示：纸浆价格持续高位，竞争加剧，疫情反复