中望软件：2DCAD国产替代正当时，3DCAD与“All-in-OneCAx”锻造未来

CAD 下游需求确定性高，中望软件具备国产替代卡位优势：从国内工业软件市场整体来看，其具有起步晚、增速快、国产替代空间大的特点。根据中国工业技术软件化产业联盟的数据，2021 年国内工业软件市场规模为2414 亿元，仅为全球总市场规模的8.3%，但我国工业生产总值占全球比重却超过25%，存在较大的不匹配，未来几年将维持15%左右增速增长。其中，研发设计类软件因其专业化程度较高特性，国内市场长期被海外厂商把持，国产化率仅为5%。根据IDC 数据，2021 年国内CAD 市场规模为42.1 亿元，增速维持在20%以上。中望软件作为国产CAD 当之无愧龙头，技术、产品与项目经验均具备先发与卡位优势，将持续受益于国产化与正版化趋势。
2D CAD 为稳增长引擎：公司2D 产品可用性高，具备价格优势，市场竞争力有保障。根据公司年报数据，2021 年，2D CAD 贡献公司约71%的收入，是公司收入与业绩增长的主要引擎。公司2D CAD 主要产品ZWCAD 在性能指标和实际使用体验上已非常接近第一阵营水平，在绝大多数应用场景已经具备了替代AutoCAD等海外厂商的能力。此外，其二次开发生态较为成熟，可满足不同行业客户的差异化需求。但其价格仅为海外厂商的50%-60%，具备极高性价比优势。高性价比使其在国内外市场拓展顺利，共有72 家央企或其下属企业用ZWCAD 全部或部分替代原先使用的AutoCAD 或其他欧美软件产品，覆盖全部97 家央企的74.23%，在关键客户中车的CAD 软件使用覆盖上达到70%-80%；在全球市场，包括中国、韩国、法国和巴西等多个国家在内的超过149 家世界500 强企业的下属企业使用了公司的2D CAD 软件ZWCAD。
3D CAD 与“All-in-CAx”战略锻造未来：公司3D CAD 产品虽与海外厂商存在差距，但在部分场景如机械设计、模具设计等简单通用场景已经能够实现覆盖。此外，几何建模内核是我国研发设计类工业软件的“卡脖子”技术。对于3D CAD 软件而言，几何建模内核是核心基础，它决定着软件的能力边界和行业扩展性。公司多年的研发及并购整合（2010 年并购VX），已具有自主3D 几何建模内核，将不断追赶海外厂商脚步。
CAD/CAE/CAM 三者在应用上环环相扣，由协作走向集成，共同辅助企业研发设计的开展，是CAx 发展的必然趋势。中望软件也相机推出“All-in-one CAx 一体化”解决方案，当前已形成产品矩阵。公司CAE 产品已于2020 下半年开始落地创收，开辟收入全新增长点。
风险提示：政策支持力度下降风险；研发不及预期风险；疫情影响公司项目交付风险；产品相对单一风险；下游市场需求不及预期风险。 盈利预测与投资建议我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：(1) 自产软件：2D CAD方面，公司2D CAD产品性能与应用场景已接近海外厂商水平，产品从中小客户逐渐向大客户渗透，国产替代节奏稳中有进，结合22年疫情影响，我们预测22-24年业务收入增速为26.1%、28.4%、31.5%。3D CAD方面，公司3D CAD产品拥有自主内核，平台化推进有望逐步进行市场推进，我们预测22-24年业务收入增速为26.4%、29.4%、33.5%。CAE方面，CAE产品自20年开始产生收入，处于市场与产品的开拓阶段，收入维持较高增长，我们预测22-24年业务收入为490万元、640万元、850万元。
综上，我们预测22-24年，自产软件整体收入增速为26.2%、28.6%、32.0%，毛利率维持在99.6%、99.6%、99.6%。
（2）受托开发、外购产品与其他：受托开发方面，主要为公司为客户提供少量定制开发与技术服务，我们预测22-24年收入增速为20%、20%、20%，毛利率为79.6%、77.9%、76.0%；外购产品方面，主要为应客户需求，项目中采购少量附加产品与服务，我们预测22-24年收入增速为20%、20%、20%，毛利率为19.0%、15.6%、12.1%；我们预测其他业务22-24收入增速均为10%，毛利率均为28.6%。
（3）综上，我们预测22-24年公司整体收入增速为25.8%、28.1%、31.4%，毛利率为97.88%、97.90%、97.97%。
投资建议：我们预计，公司2022-2024年EPS为2.24/2.86/3.77 ，对应市盈率分别为81/64/48。CAD下游景气度持续向上，公司作为国产龙头，收入增速有保障。公司2D产品性价比优势突显，3D产品与“All-in-CAx”战略创造全新增长点，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。