【国盛军工】湘电股份：预计2022年前三季度扣非归母净利润同比增长359.88%~425.17%

事件：公司发布2022年前三季度业绩预告。预计2022前三季度公司实现归母净利润1.83亿元~2.09亿元，同比+141.3%~175.58%；扣非归母净利润1.75亿元~2.00亿元，同比+359.88%~425.17%。单季度来看，预计2022Q3公司实现归母净利润0.60亿元~0.68亿元，同比+377.18%~445.24%，环比-22.93%~11.94%；扣非归母净利润0.57亿元~0.65亿元，同比+1436.10%~1626.97%，环比-26.99%~16.57%。

2022三季度公司归母净利润与扣非归母净利润同比有大幅增长，主要源自于：主营收入上升；产品结构调整，毛利率上升；提高资金使用效率，节约了财务费用。这均有力证明了公司今年正处于产业趋势和机制改善的双重拐点。

我们认为，一方面，得益于低效资产的剥离和历史包袱的出清，另一方面，这也是新管理层拥有锐意进取的开拓精神和中长期激励机制行之有效的外在表现和结果。湘电股份拥有船舶综合电力推进系统和特种发射这两大极度稀缺并具有垄断性的技术，目前正处于产业趋势、机制改善、业绩增长三大拐点上。
1、核心竞争力：公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，是国内唯一拥有此核心技术的企业，相关技术荣获国家科技进步特等奖，产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，具备独一无二的优势。公司先后荣获国家科技进步特等奖6项、一等奖10项、二等奖13项及部、省发明创新奖50余项。

2、产业趋势拐点：军品方面，公司与知名院士团队合作，车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化，特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段等等，巨大市场拐点已经来临。舰船方面，我国海军舰艇总量与美差距仍然很大，预计“十四五”进入新一轮舰船放量建造阶段，尤其是舰船综合电力系统在全球范围均为最新发展方向，将有望迎来大批量应用阶段；车载特种发射系统方面，公司定增方案已通过审核，为该系统批产、产业化做好积极准备。民品方面，新产品加速迭代，国内首套矿用浮选机高效永磁直驱系统通过客户验收，国内首台套兆瓦级飞轮储能系统在青岛地铁3号线并网应用，315kW ORC低温余热发电系统样机成功实现发电，DIEP-4型123.8m沿海自卸砂船直流综合电力系统运行良好，航空用高速永磁发电机、特种产品控制器等一大批新项目也在稳步推进中。

3、机制改善拐点：2022年已发布中长期奖励管理办法，奖励目标是以历史最高年份实现的净利润（滚动最高）作为第一次实施奖励的参照基数，当年度实际完成利润超过基数时，即可实行中长期奖励，形成正向循环。因此湘电管理机制已得到理顺，今年一季度及半年度均已交出历史最好答卷，未来有望持续释放业绩。

4、业绩高增长拐点：产业趋势与机制改善是公司业绩高增长的核心动因。从管理角度看，全面公司聚焦“三电”主业，突出技术引领，加强市场开拓，抓实生产组织，落实降本增利、压降“两金”等各项措施。订单增量大幅提升叠加管理机制改善，公司业绩有望延续一、二季度高增态势，开启逐季业绩高增长之路。

投资建议：公司历史包袱已出清，在产业趋势、机制改善等多重拐点上，我们认为湘电业绩持续高增长可期。今年的湘电与以往任何时刻都不一样，其将引领舰船综合电力推进、电磁能的崛起，任何一款装备落地都都将为公司带来巨大的业绩弹性。我们预计2022~2024年归母净利润分别为3.00、6.50、10.12亿元，对应PE为93X、43X、27X，维持“买入”评级。

风险提示：军品批产不及预期.