投资亮点

1电子雷管技术成熟，具有更高的安全性、可靠性与爆破效率，性能多维优势显著。
2政策驱动推广数码电子雷管应用，工业雷管将于11月底前停止销售，电子雷管替代势不可当。
3中国雷管行业2021年市场空间约45亿元，川、云南、山西等省份为需求大省，预计2022~2024年市场空间约为129和150亿元。
4从2022年6月份开始，电子雷管出货量达0.21亿发，环比增长40%，渗透率快速提升，拐点已现。

电子雷管行业最新观点：

电子雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率。当前时点电子雷管替代加速，渗透率快速提升，传统雷管产量锐减。

光大证券分析师建议重点关注电子雷管行业相关企业上市公司。电子雷管行业集团公司：壶化股份、保利联合、金奥博、南岭民爆、国泰集团、广东宏大、江南化工、雅化集团、凯龙股份、雪峰科技；电子雷管控制模块上市公司：力芯微。

一、电子雷管技术成熟，性能多维优势显著

电子雷管采用电子控制模块对起爆过程进行控制，可通过物联智能由相关部门管控，相较传统工业雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率。电子控制模块是电子雷管的核心组件，电子雷管通过电子控制模块实现可靠通信、身份识别、状态检测、精准延时、起爆控制等关键功能。

二、政策强驱动，电子雷管替代势不可当

根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》明确了2022年6月全国将停止生产普通雷管，到8月停止销售普通雷管的目标。根据工信部关于《进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知》中进一步提出煤矿许用工业雷管将于2022年9月底前停止生产，并于11月底前停止销售。民爆行业将通过多项有效措施，加大宣传力度，加速电子雷管推广渗透。

三、电子雷管空间广阔，四川、云南、山西为需求大省

根据中爆协数据，中国雷管行业2019、2020、2021和2022年1-8月产量分别为10.9、9.6、8.9和5.7亿发；其中电子雷管产量分别为0.6、1.2、1.6、1.6亿发，电子雷管占比分别为5.5%、12.2%、18.4%和28.0%，占比持续提升。根据《壶化股份招股说明书》，传统雷管单价约1-3元/发，电子雷管单价约15-20元/发。

假设2022-2024年全行业产量分别为9.1、9.3、10亿发。光大证券测算中国雷管行业2021年市场空间约45亿元，预计2022~2024年市场空间约为69、129和150亿元。按省份来看，2021年中国雷管需求大省包括四川、云南、山西等省份，21年销量分别为1.04、0.89、0.85亿发。

四、电子雷管加速渗透，拐点已现

2022年1-8月，雷管产量为5.65亿发，同比增加1.64%。2022年8月份，工业电雷管产量为0.09亿发，同比减少29.33%；导爆管雷管产量为0.03亿发，同比减少93.25%；电子雷管产量为0.36亿发，同比增加117.43%。

从单月的数据来看，电子雷管的渗透率（电子雷管单月产量/雷管总产量）已从2022年3月~6月约20%左右的水平提升至2022年7月的61%和2022年8月的73%。

研报来源：光大证券、国联证券

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