投资亮点

1公司深耕铁锂研发多年，LFP电芯能量密度不断实现突破，系国内动力铁锂电池TOP3企业
2全球化布局领先同行，引大众入股从订单、技术&客户、资金上全面支持公司，与Rivian建立客户关系
3储能市场户储、大储齐头并进，公司自2014年起探索储能业务，在产品体系和客户认证方面已有建树

国轩高科最新观点：

天风证券分析师孙潇雅认为：受益于铁锂电池在乘用车装机占比提升+储能高增速，预计21-25年铁锂电池需求量复合增速在74%；国轩高科作为国内动力电池上市第一股，磷酸铁锂电池先驱者，深耕铁锂多年，携手大众全面开拓市场，储能市场全方位布局，客户涵盖国家电网、华为、Invenergy等，动力储能迎来放量期，公司业绩有望大幅增长。

孙潇雅预计公司22、23年实现收入277/535亿元，同增168%/93%，实现归母净利润3.5/20.0亿元，同增244%/472%。考虑碳酸锂自供率高+储能上量，结合同行估值，给予公司23年35X估值，对应股价39.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

一、公司深耕铁锂研发多年，LFP电芯能量密度不断实现突破，系国内动力铁锂电池TOP3企业

LFP能量密度持续突破，230Wh/kg铁锂电芯已设计定型。公司深耕铁锂研发多年，LFP电芯能量密度不断实现突破，2016年，公司LFP电芯能量密度突破160Wh/kg。2020年公司LFP电池达到210Wh/kg，已达到中镍5系水平。截至2022年中报，公司已完成230Wh/kgLFP电芯的设计和定型，有望年底量产。

公司在国内动力铁锂电池市场市占率仅次于宁德时代、比亚迪，22年1-8月市占率在7.4%。国内市场中，宁德和比亚迪22年1-8月市占率分别达44.1%、36.7%，CR2达81%，市场高度集中。国轩高科市占率达7.4%，较中创新航、亿纬锂能等其他企业（2.8%、2.5%）优势明显。

二、全球化布局领先同行，引大众入股从订单、技术&客户、资金上全面支持公司，与Rivian建立客户关系

2021年，大众全球汽车销量达888.2万辆，市占率达10.7%。17年电动化转型战略后，大众在电动车领域取得长远发展，21年全球新能源车销量达32.0万辆，到2029年，大众规划全球电动车销量达2600万辆，按单车带电量65KWh计算，将为电芯厂提供近1700GWh电芯需求。

本次合作中，双方达成约定：大众派遣10-20人的专家团队，帮助国轩开发MEB电动汽车平台产品，并为100名国轩生产管理人员提供培训。长期看，大众入股有望在电池质控、机械加工、工业自动化等方面为公司提供支持。此外，大众中国的品牌效应有利于公司开拓更多锂电池行业优质客户，通过合作获得国际化经验，有助于公司开拓新增长空间。

据公司投资者平台披露，22年国轩已与Rivian建立客户关系，考虑纯电皮卡高带电量（R1T在105-180kWh），未来Rivian电池需求量增长可期。21年12月，国轩与某美国大客户约定在2023-2028年供给不低于200GWh铁锂电池，有望凭借该批订单及Rivian合作关系进一步打开美国市场。

三、储能市场户储、大储齐头并进，公司自2014年起探索储能业务，在产品体系和客户认证方面已有建树

当前全球能源短缺、海外电价气价高涨、光储经济性凸显，在碳中和发展大趋势下，户储赛道有望高速增长。2021年全球户储装机约合5GWh，2022年有望突破16GWh，同比增长220%，乐观估计下，孙潇雅预测2025年全球装机规模有望达到92GWh，4年CAGR达107%。

公司2016年正式成立储能事业部，2017、2018年与上海电气、北京福威斯合资设立子公司，历经8年发展，在储能电池循环寿命等技术领域取得长远突破，并建立起覆盖通讯基站、储能电站、船舶动力电池、风光互补、移动电源、两轮车等多领域的产品体系。在客户端，公司获华为、国家电网等优质下游客户认可，并通过和Invenergy、Jinko等公司的深度合作探索储能出海之路。

研报来源：天风证券

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